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投資要點(diǎn)：
    上半年公司實(shí)現(xiàn)收入 65.51 億元，同比增長 2.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.66 億元，同比減少248.82%，自上市以來首次中報(bào)虧損，EPS -0.12 元，符合預(yù)期?？紤]到核心區(qū)域京津冀地區(qū)水泥需求的超預(yù)期疲弱，景氣底部徘徊，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 為0.16、0.43、0.90 元，按照目前可比公司1.1 倍PB，目標(biāo)價(jià)9.30 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    我們測(cè)算2013 年上半年扣除內(nèi)部抵消后計(jì)算的水泥及熟料出廠均價(jià)約226 元/噸，同比降低約16.22 元；由于煤炭等成本的降低，噸毛利約49 元，同比降低10 元，噸凈利約-9 元/噸（包含營業(yè)外部分）；期間費(fèi)用率提升約2.6 個(gè)百分點(diǎn)至27.08%，折算噸期間費(fèi)用約61 元/噸，主要體現(xiàn)為利息支出大幅上升引致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
    二季度雖有所好轉(zhuǎn)，但提升幅度仍有限：由于4-5 月份京津冀地區(qū)水泥價(jià)格的提升，我們測(cè)算，2013 年第二季度出廠均價(jià)恢復(fù)至約230元/噸，噸毛利約59 元/噸，噸凈利接近10 元/噸（其中包括營業(yè)外凈收入約4 元/噸），且三季度價(jià)格進(jìn)一步上行壓力較大。
    并購整合初現(xiàn)端倪：我們觀察到，截止報(bào)告期末，公司在建工程項(xiàng)同比明顯降低，我們采用在建工程/固定資產(chǎn)及在建工程轉(zhuǎn)固/固定資產(chǎn)兩個(gè)指標(biāo)衡量，均呈現(xiàn)近年來新低，同時(shí)本期通過非同一控制下企業(yè)合并取得3 家公司，主要位于核心的京津冀地區(qū)，我們判斷，未來公司將主要以并購整合作為產(chǎn)能擴(kuò)張方式，而京津冀地區(qū)目前盈利處于底部，整合若能有進(jìn)一步的動(dòng)作或?qū)⒘顓^(qū)域景氣的預(yù)期出現(xiàn)改觀。