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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：蘇寧云商今日發(fā)布2013 半年報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入555 億元，同比增長(zhǎng)17.7%（；扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)7.14 億元或EPS=0.1 元，同比下降58.8%，符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤(rùn)同比下降60%-80%，即EPS 在0.06-0.13元之間，按此測(cè)算，三季度單季不排除出現(xiàn)虧損的可能性。
    平安觀點(diǎn)：面對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的快速變化，蘇寧是受電商沖擊最大、也是轉(zhuǎn)型最堅(jiān)決的傳統(tǒng)零售商。去年以來(lái)公司致力于打造云商模式，以實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)零售新模式的轉(zhuǎn)型。公司一方面布局流量入口，發(fā)揮O2O 融合全渠道優(yōu)勢(shì)；另一方面全面開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)，依托大物流、大信息、大金融構(gòu)建新的盈利來(lái)源。能否轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵，取決于公司能否成功實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)零售商向科技企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。
    犧牲短期利潤(rùn)，保持規(guī)模增長(zhǎng)
    1H13 扣非凈利潤(rùn)同比下降58.8%，主要由于整體毛利率大幅下降3.46 個(gè)百分點(diǎn)至15.25%，這一方面是電商沖擊、競(jìng)爭(zhēng)加劇的必然結(jié)果，另一方面也是公司線上線下同價(jià)策略的主動(dòng)選擇。分品類來(lái)看，大家電及小家電毛利率分別同比下降4.4 和5.6 個(gè)百分點(diǎn)至17.3%和18%，而3C/數(shù)碼利潤(rùn)空間較小，毛利率同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至8.4%。
    從上半年報(bào)表來(lái)看，毛利率降幅較大的品類，其銷售增長(zhǎng)也相對(duì)更高，大家電及小家電收入分別增長(zhǎng)28.8%和22.7%，而3C/數(shù)碼增長(zhǎng)僅3%，體現(xiàn)了公司犧牲短期利益以保持規(guī)模增長(zhǎng)，鞏固市場(chǎng)地位的戰(zhàn)略思想。隨著下半年線上線下同價(jià)的全面推廣，我們預(yù)計(jì)整體毛利率仍有進(jìn)一步大幅下滑的可能性。
    周轉(zhuǎn)加快，現(xiàn)金流改善
    毛利率的大幅下滑，使得公司終端銷售周轉(zhuǎn)加快、規(guī)模保持增長(zhǎng)的同時(shí)，也使得公司與供應(yīng)商良好的合作關(guān)系得以維持。1H13 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降5.9 天，應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)下降5.9 天，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為27 億元，較去年同期凈流出18.5 億元明顯改善。
    易購(gòu)業(yè)務(wù)加快供應(yīng)鏈建設(shè)
    1H13 易購(gòu)實(shí)現(xiàn)含稅收入106 億元，同比增長(zhǎng)101%（紅孩子母嬰及化妝品業(yè)務(wù)自今年4 月起并表）。開(kāi)放平臺(tái)匯聚豐富商品SKU，是易購(gòu)整體收入規(guī)模快速提升的捷徑，同時(shí)向平臺(tái)供應(yīng)商開(kāi)放物流、金融、數(shù)據(jù)等服務(wù)的收入，以及龐大流量的變現(xiàn)是易購(gòu)潛在盈利來(lái)源。公司9 月將正式推出開(kāi)放平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)物流、信息、金融等后臺(tái)資源的社會(huì)共享。