>> 宏源證券-蘇寧云商(002024)也談關(guān)于蘇寧估值的思考-130823
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳炫如 |
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報告摘要：
蘇寧估值體系轉(zhuǎn)變，由“凈利+PE”重構(gòu)為“平臺價值+PS” ：線下門店+蘇寧易購，兩者加總，兩者合計400-480 億元。在市場對蘇寧估值體系糾結(jié)和分歧的過程中，蘇寧估值逐步又“凈利+PE”重構(gòu)為“平臺價值+PS”。（1）線下部分估值230 億元： 13 年預(yù)計線下收入1000-1200億元，我們按照可比企業(yè)百思買0.23X PS 估值，給予蘇寧線下業(yè)務(wù)230億-270 元市值；（2）線上業(yè)務(wù)部分（蘇寧易購）估值150 億元，預(yù)計13 年線上業(yè)務(wù)收入可接近300 億，按照市場占有率角度看，京東預(yù)計13年銷售規(guī)模1000 億元，蘇寧規(guī)模不到京東1/3。按照京東最后一次融資，對應(yīng)估值約500-620 億元人民幣，則規(guī)模僅占京東1/3 的蘇寧易購業(yè)務(wù)估值約為170-210 億元。線上線下兩者加總，兩者合計400-480 億元。
平臺電商，正所謂 “大流量、大平臺、大效果”。而電商平臺的競爭也是異常慘烈，贏家通吃，流量規(guī)模為王。對于電商來說，客戶體驗至關(guān)重要。我們認為流量越大的平臺，能夠吸引更多商品品類的加入，從而增加商品品類帶來更好的客戶體驗。因此，在平臺電商領(lǐng)域，流量規(guī)模為王。從流量方面，京東是蘇寧的10 倍，天貓是蘇寧的20 倍，蘇寧與行業(yè)領(lǐng)頭羊的差距巨大，難以形成良好的客戶體驗 。
“或有X 業(yè)務(wù)”到底值多少？蘇寧近期快速進軍金融領(lǐng)域，繼蘇寧小貸、易付寶之后，蘇寧云商的金融布局開始瞄準商業(yè)銀行。我們認為蘇寧布局金融將助力公司商業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，但目前仍處于起步階段，蘇寧在金融領(lǐng)域的競爭力尚未明確顯現(xiàn)，估值難以判斷。蘇寧目前市值550 億元，扣除線下線上商業(yè)業(yè)務(wù)400-480 億估值后，金融業(yè)務(wù)估值或者我們成為的X 業(yè)務(wù)估值已經(jīng)達到70-150 億元！我們提示投資者有必要保持謹慎。
投資建議。蘇寧云商的銷售規(guī)模，公司的團隊凝聚力、經(jīng)營實力、供應(yīng)商合作能力，算是國內(nèi)零售商里面的領(lǐng)軍者。世界上最難的不是什么都做，而是會放棄和取舍。不論是騰訊、小米、奇虎360，我們都看到專注的力量。而什么都做的往往也是跌得最慘的。我們也真誠的希望蘇寧能走得更遠，每步走得更加踏實有一個更加真實的未來!
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