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    與預測不一致的方面
    中國鋁業(yè)上半年業(yè)績好于我們和彭博市場預期。按國際財務報告準則核算的凈虧損同比減少82%至人民幣5.96 億元，占我們/彭博市場全年預測的15%/12%，原因在于：1) 盡管電解鋁/氧化鋁均價同比下跌8%/7%，但成本控制措施使得氧化鋁和電解鋁業(yè)務虧損減少（這兩項業(yè)務稅前虧損同比減少63%/19%）；2) 收購寧夏能源、處置焦作萬方和鋁加工/氧化鋁資產(chǎn)的一次性收益 （稅后人民幣15.6億元）；3) 政府補貼（稅后人民幣5.08 億元，同比增長137%）；4) 交易收益（稅后人民幣5,000 萬元，而去年上半年為虧損1.72 億元）。剔除一次性項目收益，公司核心盈利同比僅改善了18%。公司還表示將繼續(xù)削減成本，力爭2013年實現(xiàn)扭虧為盈。
    投資影響
    本季度以來平均鋁價已由二季度進一步下跌2%，令中國鋁業(yè)的利潤率面臨更大壓力。但是，我們預計公司在下半年將繼續(xù)削減成本，電解鋁和氧化鋁業(yè)務虧損可能繼續(xù)縮小。我們預計，憑借其提高原材料/能源自給率、降低非核心業(yè)務資本開支的措施，中國鋁業(yè)的扭虧努力將受到成效。但是，氧化鋁和電解鋁價格的嚴峻前景仍將對公司未來盈利造成壓力。
    我們維持中國鋁業(yè)H 股/A股的賣出評級以及基于市凈率-凈資產(chǎn)回報率的12個月目標價格1.5港元/人民幣2.4 元。主要風險包括鋁價高于預期、潛在資產(chǎn)重組以及成本控制好于預期。