>> 瑞銀證券-工商銀行(601398)2013秋季策略會快評-130911
| 上傳日期： |
2013/9/16 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
甘宗衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
瑞銀證券2013秋季策略會快評
經(jīng)營管理維持穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進工行經(jīng)營風(fēng)格維持穩(wěn)健，近年來穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：1）貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)向中小企業(yè)及較短久期產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；2）通過滿足主要國內(nèi)客戶海外業(yè)務(wù)需求提升國際化經(jīng)營水平。公司近年來貸款久期穩(wěn)步下降，貸款年周轉(zhuǎn)次數(shù)中期回落至0.9次/年；國際業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)。
看好公司綜合化經(jīng)營平臺對于中間業(yè)務(wù)增長的貢獻
13年中期工行手續(xù)費及傭金凈收入占營業(yè)收入比重為23%，處于行業(yè)較高水平；中期手續(xù)費及傭金凈收入同比增長23%，增速較1季度回升。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化轉(zhuǎn)型正穩(wěn)步推進，或得益于較強的綜合化經(jīng)營平臺。目前公司綜合經(jīng)營牌照已經(jīng)基本涵蓋投資銀行、基金、保險、租賃等主要非銀金融領(lǐng)域，我們看好公司綜合經(jīng)營平臺對于未來公司中間業(yè)務(wù)的貢獻。
下半年貸款需求有所回升，或緩解凈息差下行壓力
公司二季度凈息差環(huán)比回落7bps至2.52%，主要源于存貸款重定價及貸款需求有所減弱。管理層認(rèn)為進入三季度以來貸款需求有所回升，支撐貸款定價環(huán)比有所改善，或緩解凈息差下行壓力。
估值：重申“買入”評級，目標(biāo)價4.59元（股權(quán)成本率11.1%）我們看好工行較強資金來源優(yōu)勢，較強資本內(nèi)生增長能力，以及綜合經(jīng)營平臺對于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的促進作用；重申公司為大行中我們最看好標(biāo)的之一。目前股價對應(yīng)13年P(guān)E/PB分別為6.0/1.2倍。基于DDM模型得出目標(biāo)價4.59元。
|
|
