>> 農(nóng)銀國(guó)際-工商銀行-1398.HK-心態(tài)謹(jǐn)慎,策略積極,維持“買入“評(píng)級(jí)-130830
| 上傳日期： |
2013/9/2 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
歐宇恒 |
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2 季度，工行的收入符合我們預(yù)期，但是得益于低撥備，凈利潤(rùn)超過(guò)預(yù)期12%利率自由化背景下，管理層相信中小企業(yè)和小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)銀行的成功至關(guān)重要。我們預(yù)期工行未來(lái)也會(huì)將目光聚焦在這一領(lǐng)域上半年的資產(chǎn)質(zhì)量顯示集團(tuán)之前設(shè)立的不良貸款率的目標(biāo)過(guò)于保守。我們預(yù)期未來(lái)幾個(gè)季度不良貸款率將保持在1%以下
工行認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)存在巨大的機(jī)會(huì)。該股目前2013 年預(yù)測(cè)市賬率為1.09倍。一貫審慎的作風(fēng)，領(lǐng)先的分銷網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)的多元化，這三大因素令我們看好工行。現(xiàn)價(jià)較我們目標(biāo)價(jià)6.91 港元有36.6%的上升空間，重申“買入”?
業(yè)績(jī)靚麗，超市場(chǎng)預(yù)期。工行公布2 季度的凈利潤(rùn)達(dá)到691.25 億元(人民幣,下同)，同時(shí)超越市場(chǎng)和我們的預(yù)期。其中，比市場(chǎng)預(yù)測(cè)值高6%，比我們的預(yù)測(cè)值高12%。期內(nèi)收入的同比增速10.5%與我們的預(yù)期一致，但凈息差比我們預(yù)測(cè)值低11 個(gè)基點(diǎn)或比1季度低18 個(gè)基點(diǎn)，為2.48%；而在投資銀行、結(jié)算與清算和銀行卡手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)的推動(dòng)下，非利息收入的增長(zhǎng)超過(guò)我們預(yù)測(cè)值15.8%。此外，2 季度的貸款撥備比1 季度低19.5%。上半年，工行的貸款撥備率被控制在2.5%的水平。
應(yīng)對(duì)利率自由化的新戰(zhàn)略。雖然2 季度凈息差的縮窄主要是由于貸款重定價(jià)，但工行管理層表示利率自由化將給凈息差走勢(shì)帶來(lái)持續(xù)的壓力。與我們的觀點(diǎn)一致，管理層認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)以理性的方式進(jìn)行 – 銀行不大可能不計(jì)代價(jià)的大幅提高存款利率。管理層相信，利率自由化將促使銀行將資源向中小企業(yè)和小微業(yè)務(wù)傾斜，這一業(yè)務(wù)的發(fā)展決定銀行的成敗。因此，工行未來(lái)也將目光聚焦在這一領(lǐng)域。
對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期過(guò)于保守。2013 年初，工行管理層預(yù)計(jì)其不良貸款率在2013 年底將上升至1.2%。但在見(jiàn)到下述數(shù)據(jù)后，我們預(yù)期下半年的不良貸款率將保持在1%以下 -2 季度不良貸款率和1 季度持平為0.87%；關(guān)注類貸款按季下降3%；上半年的逾期貸款率比去年下半年僅輕微上升2 個(gè)基點(diǎn)。管理層表示資產(chǎn)質(zhì)量前景仍然穩(wěn)定。2 季度新的不良貸款主要來(lái)自長(zhǎng)三角地區(qū)，但一些制造業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)從2 季度開(kāi)始出現(xiàn)改善。
理財(cái)產(chǎn)品的巨大潛力。雖然市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，但是依托于高標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，工行認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)存在巨大的機(jī)會(huì)。上半年，工行理財(cái)產(chǎn)品余額比去年下半年增長(zhǎng)了20%，而且這其中僅有33.9%是和非標(biāo)準(zhǔn)投資工具相關(guān)。一貫審慎的作風(fēng)，領(lǐng)先的分銷網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)的多元化，這三大因素令我們看好工行。
該股目前2013 年預(yù)測(cè)市賬率為1.09 倍，現(xiàn)價(jià)較我們目標(biāo)價(jià)6.91 港元有36.6%的上升空間，因此，重申“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：1）資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化;2）利率自由化所引發(fā)的存款爭(zhēng)奪戰(zhàn);3）來(lái)自非銀行金融機(jī)構(gòu)的沖擊上升。
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