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    盈利增速維持穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1384.77 億元，同比增長(zhǎng)12.4%，符合預(yù)期；上半年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善，實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金收入673.82 億元，同比增長(zhǎng)23%，占營(yíng)業(yè)收入比重為22.57%（同比提高1.93 個(gè)百分點(diǎn)），中間業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)可比公司；資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模也均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（存款余額較年初增長(zhǎng)6.3%，貸款余額較年初增長(zhǎng)7.2%）；成本收入比為24.35%，同比下降0.84 個(gè)百分點(diǎn)；盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本控制較強(qiáng)。
    利息收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，凈息差逐步企穩(wěn)。上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利息收入2158.89 億元，同比增長(zhǎng)5.8%；受去年降息及存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間調(diào)整政策影響，公司上半年凈利差和NIM 分別為2.41%和2.57%，同比分別下降7BP 和9BP；鑒于公司綜合性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司凈息差整體趨穩(wěn)。
    不良率反彈較為溫和。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、外部市場(chǎng)不景氣等因素影響，不良貸款出現(xiàn)反彈；公司上半年末關(guān)注類貸款2206 億元，減少69.51 億元，占比為2.34%；逾期貸款1464.81 億元，比上年末增加208.19 億元；不良貸款余額為817.68 億元，增加71.93 億元，不良貸款率為0.87%；由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)目前尚未明確，作為順周期行業(yè)， 我們判斷行業(yè)不良率將繼續(xù)溫和反彈。公司上半年撥備覆蓋率為288.16%，貸款撥備率2.5%，處于可比公司中較高水平。
    資本充足率符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。公司有效補(bǔ)充核心一級(jí)資本，同時(shí)有效控制RWA，資本充足率保持較好水平；上半年末核心一級(jí)和一級(jí)資本充足率達(dá)到10.48%，資本充足率達(dá)到13.11%，符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司屬于綜合優(yōu)勢(shì)明顯的大型銀行，上半年盈利能力增長(zhǎng)穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善；由于宏觀經(jīng)濟(jì)的共性沖擊，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量仍將承壓；預(yù)計(jì)公司2013年-2015 年EPS 分別為0.76 元、0.8 元和0.87 元，對(duì)應(yīng)于目前股價(jià)的PE、PB 分別為5.08 倍和1.03 倍，鑒于公司穩(wěn)健的基本面和估值的安全邊際，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：不良率超越預(yù)期。