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   ■業(yè)績(jī)符合預(yù)期：上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1383.5 億元，同比增長(zhǎng)12.3％，2 季度單季同比增長(zhǎng)12.6%，環(huán)略增1.3%，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.8%，成本收入比同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，信用成本變化不大。
    ■息差2.57%,同比降9bp，2 季度環(huán)比變化不大：和其他大行類(lèi)似，存款2 季度環(huán)比僅略增，明顯慢于中小銀行。公司認(rèn)為利率市場(chǎng)化全面推進(jìn)之后，風(fēng)控和定價(jià)系統(tǒng)重要性將凸顯。工行風(fēng)險(xiǎn)管理能力比較強(qiáng)，公司貸款、個(gè)人貸款都已經(jīng)使用ROROC 的方式實(shí)施了定價(jià)。
    ■信貸注重盤(pán)活存量：存貸款分別較1 季末增長(zhǎng)0.86%、1.86%，明顯慢于1 季度。結(jié)構(gòu)上增加了個(gè)人貸款，比年初增幅11.1%，高于貸款平均增速，收益低的票貼較年初增幅僅0.9%。上半年更重要的是加快存量盤(pán)活，盡管新增總額不多，但累計(jì)發(fā)放4.34 萬(wàn)億貸款，同比多7446 億，貸款年周轉(zhuǎn)次數(shù)0.9 次，比去年提高0.09 次。
    ■中間業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)23%。中間業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自持續(xù)的機(jī)制推動(dòng)、機(jī)制改革以及產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新、全面的風(fēng)控，管理層對(duì)下半年以及未來(lái)有信心。
    ■資產(chǎn)質(zhì)量好于管理層年初預(yù)判：不良率0.87%，和1 季末持平。逾期率1.54%，高于年初11bp。不良主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，比年初增加了43 億，不良率上升18bp，主要是小企業(yè)，不良率2.25%，比年初上升70bp?？傮w看，年初計(jì)劃不良率要達(dá)到1.2%，目前的情況比預(yù)想的好很多。下半年不良還會(huì)有壓力，但預(yù)計(jì)會(huì)比較平緩
    ■投資建議：工行風(fēng)控和管理基礎(chǔ)扎實(shí)，IT 系統(tǒng)同業(yè)領(lǐng)先，綜合化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)其2013 年凈利潤(rùn)增速8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 和PB 分別為5.25 倍和1.04 倍，維持 “增持－A”評(píng)級(jí)。