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平安觀點(diǎn):
    內(nèi)蒙古整體經(jīng)濟(jì)增速雖有下行但仍處在相對高位
    內(nèi)蒙地區(qū)自十一五以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展延續(xù)良好態(tài)勢，十一五期間GDP 平均增速達(dá)到17%。
    2013 年上半年以來，由于轄區(qū)內(nèi)對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大的煤炭產(chǎn)業(yè)受到經(jīng)濟(jì)下行負(fù)面影響較大，GDP 同比增速回落，全年預(yù)計(jì)能維持在10%以上。上半年貸款/存款同比增速分別為15%/11%，目前存貸比在84.7%，顯示出金融資源相對緊張，金融機(jī)構(gòu)的議價(jià)能力相對較強(qiáng)。目前財(cái)政壓力有所增加（財(cái)政收入上半年同比僅5.3%）。接下來圍繞重點(diǎn)行業(yè)將進(jìn)行調(diào)整：1）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級向高附加值行業(yè)轉(zhuǎn)移；2）降低企業(yè)運(yùn)營成本；3）發(fā)展優(yōu)勢行業(yè)，如煤化工、有色、新能源材料等，貫通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提升協(xié)同效應(yīng)。
    銀行資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定，民間借貸危機(jī)后小貸公司低位運(yùn)行
    由于受到經(jīng)濟(jì)下行影響，金融系統(tǒng)不良率出現(xiàn)小幅反彈符合預(yù)期。至2013 年中期轄區(qū)內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)不良率為2.1%，較年初上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中四大行0.61%，股份制0.58%，相對資產(chǎn)質(zhì)量較好。上升較為明顯的機(jī)構(gòu)集中在農(nóng)村信用社，地區(qū)分布集中在像鄂爾多斯、包頭等大城市，產(chǎn)業(yè)集中在房地產(chǎn)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈如建材，以及煤炭領(lǐng)域。由于內(nèi)蒙地區(qū)信貸資源較為緊張，前幾年小貸公司得到飛速發(fā)展。但伴隨民間借貸危機(jī)爆發(fā)，轄區(qū)內(nèi)小貸公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力也有所顯現(xiàn)。今年上半年小貸公司累計(jì)放款142 億，上半年貸款余額385 億，與年初余額相當(dāng)，同比下降1.4%。不良率比較年初上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，目前維持在8-9%。
    工行在內(nèi)蒙地區(qū)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
    工行內(nèi)蒙分行成立于1985 年，是目前區(qū)域內(nèi)最大、客戶最多的銀行。過去5 年中，工行內(nèi)蒙分行積極改善自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，小企業(yè)貸款增長5.29 倍；零售貸款占比從8.6%上升到33.4%；中長期貸款從77%下降到48%；中間業(yè)務(wù)收入從4.36 億上升到13 億，占比從10%上升到21.7%。2012 年末，存貸比71%，大幅低于區(qū)域平均，不良率維持在0.74%，全年預(yù)計(jì)亦將較為平穩(wěn)。目前分行前5 大貸款行業(yè)為電力、公路、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、鐵路。分行存貸利差維持在5%以上，12 年NIM3.44%，貸款下浮比例僅占2%。因此此次貸款利率放開對分行層面的定價(jià)能力影響不大。
    運(yùn)行穩(wěn)健的大行配置首選之一，中長期看點(diǎn)：國際業(yè)務(wù)布局
    工行自年初至今有0.3%的絕對股價(jià)漲幅，目前股價(jià)對應(yīng)13/14 年P(guān)B 在1.05/0.90X。
    公司作為國內(nèi)最大的商業(yè)銀行，經(jīng)營穩(wěn)健，相對政策風(fēng)險(xiǎn)較低，是我們目前在大行中相對偏好的公司，也是我們建議配置型投資者可以適當(dāng)持有的標(biāo)的。維持盈利預(yù)測及”推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    我們提示投資者需關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行趨勢過快所導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)暴露。