>> 國泰君安-工商銀行(601398)貸款利率下限放開對息差影響有-130729
| 上傳日期： |
2013/7/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（下調(diào)） |
作者： |
邱冠華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
近期我們對工行內(nèi)蒙分行進行了調(diào)研。核心觀點：①利率下限放開對銀行息差沖擊相對有限；②銀行盤活存量資金的實質(zhì)是壓縮風險行業(yè)，轉(zhuǎn)投優(yōu)勢行業(yè)；③得益于當?shù)刭Y源的支持，地方融資平臺風險較小。
利率下限放開沖擊有限
新的理解：以往我們認為：資質(zhì)優(yōu)良的大型企業(yè)對銀行有較強議價能力，總是能夠輕易獲取基準下浮貸款?，F(xiàn)在我們意識到：在資金偏緊的區(qū)域，貸款下浮或許只是一個"傳說"。 調(diào)研所得：通過走訪工行內(nèi)蒙分行的大型客戶，我們發(fā)現(xiàn)在資金偏緊的區(qū)域（如內(nèi)蒙，典型的資金緊缺省份，加權(quán)平均貸款利率超9%），即使是當?shù)刈顑?yōu)秀的企業(yè)（年收入超300億元，凈利潤超60億元，ROE超過30%）也難以獲得下浮貸款，七折甚至更低的貸款利率折扣更是幾乎不可能。
息差思考：放開貸款下限對銀行息差的沖擊頂多是結(jié)構(gòu)性而非全面性的，銀行完全可通過對貸款結(jié)構(gòu)（區(qū)域、行業(yè)）的調(diào)整保持息差平穩(wěn)。 調(diào)整結(jié)構(gòu)盤活存量資金 新的理解：盤活存量是新一屆政府對當前貨幣資金的一個關(guān)鍵描述，但實際上，銀行近幾年從未停止過對存量資金的"盤活"。我們理解銀行盤活存量資金的一個重要方向是壓縮風險行業(yè)，轉(zhuǎn)投優(yōu)勢行業(yè)。
盤活存量：以工行內(nèi)蒙分行為例：①2008年煤炭價格上漲，工行提出貸款"增煤"；②2010年后意識到電力行業(yè)集中度過高，主動壓縮1/3電力貸款；③2012年壓縮鋼鐵和水泥貸款，加大對有色、綠色農(nóng)畜等當?shù)貎?yōu)勢資源行業(yè)支持；④2013年收緊土地儲備貸款，轉(zhuǎn)向支持棚戶區(qū)和鐵路投資。 地方融資平臺風險較小 新的理解：盡管有經(jīng)濟減速、房價下跌等因素的干擾，我們?nèi)匀粚ば性趦?nèi)蒙地區(qū)的平臺貸款資產(chǎn)質(zhì)量有信心：一方面源自相關(guān)平臺公司的資質(zhì)較好；另一方面源自當?shù)刎S富的煤炭資源對財政收入的支持。
資質(zhì)較好：①平臺貸款集中投放于當?shù)亟煌◤d和財政實力最強的地級市城投公司，還款來源有良好保障；②平臺貸款現(xiàn)金流全覆蓋占比高達92%。 資源支持：以鄂爾多斯為例：①煤炭行業(yè)對財政收入貢獻度過半，對房地產(chǎn)的依賴遠小于其他地方政府；②由于當?shù)孛禾可a(chǎn)成本較低，盈利能力受煤炭價格下跌沖擊較小；③當?shù)刎斦杖虢缮侠U，若財政收入下降或可通過調(diào)整上繳比例來保證債務(wù)償還，具有良好的安全緩沖。
投資評級：我們看好工行基本面，但考慮到宏觀經(jīng)濟仍存在不確定性，投資者風險認識上升，下調(diào)目標價至4.41元，下調(diào)評級至謹慎增持。
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