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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    工商銀行公布上半年稅后凈利潤(rùn)為人民幣1,380 億元，同比增長(zhǎng)12%，占我們和路透市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的53%/54%，得益于穩(wěn)健的手續(xù)費(fèi)收入、成本控制和撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量。主要趨勢(shì)包括：1) 二季度凈息差穩(wěn)定在2.41%（季環(huán)比下降1 個(gè)基點(diǎn)），原因在于存款成本下降且貸存比小幅上升；2) 上半年手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比上升23%，環(huán)比上升31%，主要受到銀行卡、資產(chǎn)托管和擔(dān)保業(yè)務(wù)推動(dòng)；3) 上半年成本收入比同比下降70 個(gè)基點(diǎn)至31.48%，因?yàn)閱T工成本僅增長(zhǎng)6%，而收入增長(zhǎng)11%；4) 上半年日均存款余額同比增長(zhǎng)13%（同期期末余額同比增長(zhǎng)10%），反映出該行穩(wěn)健的存款實(shí)力以及對(duì)管理日均存款的重視；5) 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：6 月底不良貸款率為0.87%，季環(huán)比持平。我們估測(cè)，（上半年）不良貸款/逾期貸款折年凈生成率為0.29%/0.60%，略高于2012年下半年的0.08%/-0.28%，主要來(lái)自長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)，但仍低于同業(yè)。
    投資影響
    我們認(rèn)為該行業(yè)績(jī)穩(wěn)健。我們維持對(duì)工商銀行H/A 股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)以及基于1.4 倍2013 年預(yù)期市凈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格6.50 港元/人民幣5.20 元。在我們看來(lái)，該行基本面保持穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，H 股/A 股股息收益率均在6.5%左右。主要風(fēng)險(xiǎn)：GDP 增速低于預(yù)期、盈利不及預(yù)期。