>> 平安證券-工商銀行(601398)資產(chǎn)質量維持穩(wěn)定、成本收入比改善-130830
| 上傳日期： |
2013/8/30 |
大?。?/td>
| 279KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
勵雅敏，黃耀鋒，王宇軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
工商銀行上半年歸屬股東凈利潤同比增長 12%至1383 億元，EPS 0.40 元，貸款和存款分別環(huán)比年初增長7%和6%，凈息差2.57%，不良率環(huán)比一季度持平為0.87%，撥備覆蓋率288%，撥貸比2.50%，按照新資本管理辦法下核心及總資本充足率分別為10.48%和13.11%，ROE 23%，ROA 1.53%，成本收入比24%。
平安觀點:
凈利潤增速基本符合預期
工行上半年凈利潤增速基本符合預期，略高于我們在銀行業(yè)中報前瞻中的預期（11%）1 個百分點，主要原因是公司的凈手續(xù)費及傭金收入增速維持在較高水平，同時成本收入比略低于我們預期。手續(xù)費及傭金收入增長貢獻了凈利潤增速約5.3 個百分點。主要增長動力來自于銀行卡收入（36%YoY）、對公理財（43%YoY）、資產(chǎn)托管（33%YoY），擔保及承諾業(yè)務呈現(xiàn)恢復性增長。公司上半年非息收入占營業(yè)收入的比重上升4.6 個百分點到28%。在成本端，公司13年加大了對成本端的管控力度。上半年成本收入比同比下降了0.8 個百分點，其中員工費用支出僅同比增加了6%。
凈息差表現(xiàn)維持穩(wěn)定
工行上半年 NIM 為2.57%，2 季度單季凈息差環(huán)比1 季度下降了約4 個BP，下行幅度與一季度相同。公司在負債端的成本依然維持穩(wěn)定，1.93%的單季付息成本率環(huán)比一季度下降了1 個BP；凈息差主要下降的原因來自于生息資產(chǎn)定價的下降，二季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比1 季度下降了4 個BP。其中，貸款端受降息重定價及利率市場化負面影響是主要的原因所在。工行在生息資產(chǎn)結構上進行了一定調整，提高了貸款、債券部分（分別有2%的環(huán)比增速）的占比，壓縮了同業(yè)資產(chǎn)（-4%QoQ），這部分對沖了對凈息差下行的壓力。
資產(chǎn)質量壓力好于預期
公司 2 季度不良率環(huán)比與1 季度持平維持在0.87%的水平，上半年核銷65 億，若加回核銷后則核銷前不良率為0.96%，相對的風險整體可控。公司關注類貸款環(huán)比下降了5%，顯示出工行在風險管控前移，在資產(chǎn)質量爆發(fā)的前端風險略有下降。公司二季度信貸成本41 個BP，略低于我們預期。主要原因我們預計是公司撥貸比已達到2.5%的監(jiān)管標準，相對撥備水平已較為充足。我們認為工行在全年的撥備壓力上相對較小。
維持“推薦”評級
我們維持工商銀行13-14 年歸屬股東凈利潤增速10.4%和12.6%的預測，預計13-14 年EPS 分別為0.75、0.85 元，對應收盤價動態(tài)P/E 分別為5.1、4.6 倍，動態(tài)P/B 分別為1.0、0.9 倍。業(yè)績穩(wěn)健，股價彈性偏弱，維持“推薦”評級。
風險提示
公司資產(chǎn)質量惡化程度超出預期
|
|
