>> 申銀萬國-長江證券(000783)公司股價低估，交易額回升催化-130917
| 上傳日期： |
2013/9/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何宗炎 |
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投資要點(diǎn)：
預(yù)計 2013 年行業(yè)傭金收入同比增加47%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入彈性大，全年收入有望同比增長42%。2013 年前三季度行業(yè)傭金收入將超過2012 年全年。截止當(dāng)前，市場日均交易額1920 億元，同比大幅增加43%，預(yù)計全年傭金收入同比增加47%。長江證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性大，占總收入五成（在上市券商中名列第三，僅次于西部和太平洋）。且受益營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局?jǐn)U大，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額從2010 年的1.68%不斷增加至2013H 的1.80%，基本抵消年內(nèi)傭金率小幅下調(diào)影響，預(yù)計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將于行業(yè)保持同步增長，推動總收入同比增長42%。
公司新三板業(yè)務(wù)位列行業(yè)第二，上市公司第一，將大幅受益新三板擴(kuò)容。截止目前公司新三板推薦掛牌企業(yè)家數(shù)已達(dá)19 家，家數(shù)僅次于申萬，位列行業(yè)第二。
隨著接下來監(jiān)管層將新三板試點(diǎn)園區(qū)有當(dāng)前的四家擴(kuò)容至全國所有工業(yè)園區(qū)，公司該業(yè)務(wù)的優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)，從而大幅受益。
公司股價被低估。結(jié)合行業(yè)和公司經(jīng)營情況，運(yùn)用分部估值法，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)20倍PE 的假設(shè)下，估算得出，公司股權(quán)總估值為274 億元，對應(yīng)每股價值為11.56元，相對當(dāng)前9.13 元，仍有超過25%的漲幅空間。彈性估算顯示，當(dāng)PE 在15-25倍，PB 在0.8-1.2 倍范圍內(nèi)波動時，公司股價區(qū)間為9.50-13.63 元，相對公司當(dāng)前股價具有很高的安全邊際。
日均交易額反彈為有力催化劑：預(yù)計全年收入同比增長42%，凈利潤同比增52%，建議買入。預(yù)計公司全年業(yè)績同比增速為45%， 2013 年EPS 為0.44 元，14 年EPS 為0.50 元，對應(yīng)PE 僅為21/18 倍。三個月目標(biāo)價11.56 元，建議買入！
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