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>> 東方證券-福田汽車(600166)重卡市場(chǎng)份額持續(xù)提升-130926
上傳日期:   2013/9/26 大?。?/td>   776KB
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評(píng)級(jí):   增持 作者:   姜雪晴
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    投資要點(diǎn)
    經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年公司營(yíng)收179.6 億元,同比下滑31.6%,實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.08 億元,同比下降77.8%,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)2.25 億元,同比增長(zhǎng)5.2%,扣非每股收益0.08 元。其中,2 季度營(yíng)業(yè)收入95.5 億元,同比下滑24.8%,扣非后單季度凈利潤(rùn)1.49 億元(去年2 季單季經(jīng)營(yíng)虧損3.34 億元),對(duì)應(yīng)扣非EPS0.053 元。
    重卡市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。上半年公司整體汽車銷量34.7 萬輛,同比微增4.6%。其中,受行業(yè)回暖帶動(dòng),中重卡銷量增長(zhǎng)36.4%,高于行業(yè)增幅25.7 個(gè)點(diǎn),重卡市占率升2.2 個(gè)點(diǎn)至11.5%。蒙派克新品上市推動(dòng)輕客銷售大幅攀升,上半年輕客銷售增長(zhǎng)42.8%。輕卡及大中客銷量分別下滑2.3%和11.3%。
    經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c銷量基本相符。上半年銷量增長(zhǎng)背景下,收入出現(xiàn)顯著下滑, 主要原因是重卡業(yè)務(wù)與戴姆勒成立合資公司后計(jì)入投資收益,合并范圍發(fā)生變化。去年上半年資產(chǎn)重組導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入金額高達(dá)20.9 億元,至去年底資產(chǎn)評(píng)估增值結(jié)束,今年上半年非經(jīng)常性損益同比大幅減少14.4 億元??鄯呛髽I(yè)績(jī)同比略微上升,與銷售情況基本一致。 
    現(xiàn)金流好轉(zhuǎn),應(yīng)收款及存貨管控優(yōu)良。上半年每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.24 元,遠(yuǎn)好于上年同期的0.04 元,現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn),主因是收到戴姆勒合資公司歐曼及二工廠轉(zhuǎn)讓款。相比年初,期末應(yīng)收款及存貨均有下降,應(yīng)收款下降3.4%, 存貨較年初降18.7%。
     財(cái)務(wù)與估值 我們下調(diào)2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)分別至0.46、0.55、0.61 元(原預(yù)測(cè)分別為0.57、0.61、0.65 元,下調(diào)原因主要是,輕卡銷量低于預(yù)期導(dǎo)致我們調(diào)整收入預(yù)測(cè)),綜合考慮可比公司平均估值水平,給予13 年13 倍PE 估計(jì)值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6 元,維持公司增持評(píng)級(jí)。 
     風(fēng)險(xiǎn)提示 經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行影響公司產(chǎn)品需求,原材料成本上升影響盈利能力。  
 
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