>> 中信證券-長海股份(300196)13年三季報點評-單季盈利加速增長,新產(chǎn)品值得期待-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾豪，邱友峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
三季報EPS0.60元，基本符合預期。公司2013年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入6.72億元，同比大幅上升69.06%（扣除天馬瑞盛并表因素，營收同比增長29.32%）；實現(xiàn)歸母凈利潤7243萬元，同比上升17.16%；EPS0.60元，基本符合預期。其中Q3單季EPS0.24元，凈利潤同比增長29.22%，而中報凈利潤增速僅為10.18%，業(yè)績呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。前三季度銷售毛利率為24.39%，同比下降6.69pct；銷售費用率/管理費用率同比分別下降0.52/2.04pct，財務費用率同比上升1.35pct。
拳頭產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司7萬噸池窯已于5月正式投產(chǎn)，目前運行良好，日產(chǎn)玻纖紗150-165噸（產(chǎn)能利用率近90%），預計今年該池窯產(chǎn)量將達到2.5-3萬噸，成本較一期低200元/噸左右，未來將主要用于滿足公司玻纖深加工制品擴產(chǎn)需求（部分外銷），是公司實現(xiàn)"三個10萬噸"戰(zhàn)略的重要一環(huán)；公司拳頭產(chǎn)品短切氈、薄氈及復合隔板產(chǎn)能仍在快速擴張（預計今年短切氈投產(chǎn)1條線，薄氈投產(chǎn)4條線，隔板投產(chǎn)1條線），由于下游需求持續(xù)旺盛，快速擴張的產(chǎn)能有望得到充分消化，未來上述拳頭產(chǎn)品仍將是公司業(yè)績重要增長點；今年公司涂層氈產(chǎn)品毛利率有所下滑，但降價后訂單飽滿，預計近期海外市場亦有可能取得突破。
研發(fā)實力雄厚，新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。公司強大的研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力是其業(yè)績快速增長的源動力。新產(chǎn)品連續(xù)氈上半年預計已小量出貨（20噸），毛利率高達63%，目前銷量呈現(xiàn)加速增長勢頭。此外公司在手儲備產(chǎn)品眾多，電子薄氈已交付客戶使用，有望對日本產(chǎn)品形成進口替代，預計毛利率在60-70%；防火層壓板兼具防火防水性能，可應用于游艇及高端娛樂場所，目前已有少量出口訂單；保溫棉正探索抽真空技術，未來有望在外墻保溫領域開拓市場；PE隔板（用于免維護電池）已獲客戶認證并即將量產(chǎn)。
天馬集團扭虧為盈，收購協(xié)同效應將逐步顯現(xiàn)。公司入主玻纖制品"老字號"天馬集團后大力調(diào)整產(chǎn)品，優(yōu)化人力資源結構，降低財務費用，今年二季度開始扭虧為盈，全年有望貢獻1000萬元投資收益。天馬集團作為"中國玻纖制品搖籃"，品牌及研發(fā)實力雄厚，產(chǎn)品和客戶資源與公司互補，收購協(xié)同效應將逐步顯現(xiàn)；此外天馬瑞盛主要產(chǎn)品樹脂價格呈現(xiàn)回升勢頭，未來盈利料將逐步改善，現(xiàn)有3萬噸樹脂產(chǎn)能有望大幅擴張，是公司"三個10萬噸戰(zhàn)略"另一重要環(huán)節(jié)。
風險因素：新產(chǎn)品市場開拓風險、并購整合帶來的管理風險等。
盈利預測、估值及投資建議：基于產(chǎn)能投放節(jié)奏及對行業(yè)景氣走勢的判斷，我們微幅調(diào)整公司2013/2014/2015年EPS預測為0.92元/1.38元/1.73元（原預測0.95/1.36/1.66元）。基于公司較好的產(chǎn)品創(chuàng)新能力及未來業(yè)績持續(xù)高增長預期，給予公司2013年30倍PE，對應目標價28元，維持"買入"評級。
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