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 摘要：
    ● 維持 "謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和12.8元的目標(biāo)價(jià)。公司油墨產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)，明年有望開始進(jìn)入募投產(chǎn)能釋放期。公司三季度業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，我們下修對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別為0.37億（-21%）、0.61億（-20%）、0.82億元（-15%），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.33元、0.56元、0.74元。 
    ● 三季度業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，四季度業(yè)績(jī)明顯改善的可能性不大。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入和歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為3.52億元、0.28億元，同比增長(zhǎng)26.95%、-20.29%，EPS0.26元，略低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為有以下三方面原因?qū)е拢阂皇侨緢?bào)法國(guó)子公司的并表因素影響消除，但由于休假等原因，經(jīng)營(yíng)仍略有虧損；二是公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，挖掘空間不大，而募投項(xiàng)目正處于建設(shè)過(guò)程中，還未產(chǎn)生效益；三是募集資金存款減少導(dǎo)致利息收入同比大幅下降。我們預(yù)計(jì)在公司募投產(chǎn)能未能批量生產(chǎn)的情況下，四季度業(yè)績(jī)明顯改善的可能性不大。公司的看點(diǎn)在2014年。 
    ● 膠印油墨行業(yè)集中度不斷提升，公司明年進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。市場(chǎng)只看到油墨作為傳統(tǒng)行業(yè)增速不高的表象，事實(shí)上隨著近幾年國(guó)家對(duì)環(huán)保要求的提高，年產(chǎn)3000噸以下的中小型油墨廠商由于環(huán)保指標(biāo)未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)不同程度面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，而以科斯伍德為首的龍頭公司則紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。而且中高端的環(huán)保型油墨產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度正在持續(xù)擴(kuò)大。公司目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能1萬(wàn)噸左右，通過(guò)技術(shù)改造和原材料外協(xié)加工等實(shí)際產(chǎn)量能達(dá)到1.7萬(wàn)噸~1.8萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率接近180%，處于供不應(yīng)求狀態(tài)。募投年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目正在進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備安裝及調(diào)試，我們預(yù)計(jì)明年2~3月份開始批量生產(chǎn)，到明年底能釋放出一半左右產(chǎn)能，3年內(nèi)全部釋放。由于單位生產(chǎn)效率的提高，我們估計(jì)實(shí)際產(chǎn)量比1.6萬(wàn)噸可能還要高出不少，將保證公司整體制造能力和銷售規(guī)模上一個(gè)新的臺(tái)階。