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    公司 2013 年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長99%，略超市場預期。受益于大氣治理行業(yè)的發(fā)展，三季度單季公司環(huán)保業(yè)務收入和利潤結(jié)算再提速，四季度業(yè)績更值得期待。目前估值已相對合理，維持“審慎推薦-A”評級。
     2013 年前三季度，公司實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長99%，略超市場預期。2013年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.1 億元，同比下降31％；營業(yè)成本16.8億元，同比下降39%；歸屬凈利潤1.5 億元，同比增長99%，折合每股收益為0.29 元，略超市場預期。收入同比下滑主要由于今年公司電力業(yè)務已完全剝離，目前，公司利潤完全來自于盈利能力相對較高的環(huán)保業(yè)務，凈利潤增速良好。
     受益行業(yè)提速，三季度單季環(huán)保結(jié)算加速，四季度業(yè)績更值得期待。三季度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.4 億元，同比下降11%，環(huán)比增長41%；營業(yè)成本7.4 億元，同比下降23%，環(huán)比增長38%；歸屬凈利潤0.7 億元，同比增長151%，環(huán)比增長98%。三季度單季度收入和利潤結(jié)算與二季度相比再加速，反應了大氣治理市場火熱的形勢。而四季度歷來是工程結(jié)算的高點，四季度單季的業(yè)績結(jié)算更值得期待。
     盈利能力基本穩(wěn)定，三季度單季毛利率較二季度提升。2013 年前三季度，公司綜合毛利率為20%，與一季度、半年度相比基本穩(wěn)定。從單季度盈利能力來看，三季度單季毛利率為21%，較二季度單季19%的毛利率水平提高了2個百分點。我們預計，公司盈利能力較高的催化劑銷售業(yè)務在三季度結(jié)算較多，提升了整體盈利水平。此外，公司前三季度凈利率水平與半年度相比還提升了一個百分點，主要是受益于管理費用率的下降。
     大氣治理政策利好落地，公司目前估值已合理，維持“審慎推薦”。9 月份，大氣污染防治行動計劃落地，脫硝電價上調(diào)、除塵電價補貼增加等政策也已出臺，對公司大氣治理工程和運營業(yè)務都有實質(zhì)利好。長期來看，公司作為中電投集團環(huán)保平臺，將有集團的持續(xù)支持，水務等其他業(yè)務也將協(xié)同發(fā)展。
    我們預計，公司2013-2015 年EPS 分別為0.47 元、0.73 元、0.89 元，目前股價對應2014 年PE 估值為37 倍，已相對合理，維持“審慎推薦-A”評級。
     風險提示：資產(chǎn)收購評估價值過高的風險；競爭加劇導致毛利率下降。