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   3 季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，單季度收入轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。前3 季度，公司營(yíng)業(yè)收入92.7 億元，下降6.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.51 億元，增長(zhǎng)3.3%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.83 億元，同比下降14.6%，EPS 為0.25 元，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
    Q3 單季度營(yíng)業(yè)收入26.37 億元，增長(zhǎng)2.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3,580 萬(wàn)元，去年同期為虧損280 萬(wàn)元，歸屬母公司凈利潤(rùn)2150 萬(wàn)元，增長(zhǎng)2.6%，EPS 為0.02 元。單季度收入/利潤(rùn)正增長(zhǎng)顯示行業(yè)已經(jīng)觸底。
    主導(dǎo)產(chǎn)品銷量下滑幅度收窄，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)小型化。土方機(jī)械需求持續(xù)低迷，。1-9 月，公司挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷售3,636 臺(tái)，2.43 萬(wàn)臺(tái)，分別下降14.6%、6.2%，而挖掘機(jī)行業(yè)銷量下降7.87%，裝載機(jī)行業(yè)銷量增長(zhǎng)0.11%，因此市場(chǎng)占有率同比去年有了一定的下降。而在挖掘機(jī)銷售結(jié)構(gòu)中，13T 以下的小型機(jī)、13T-20T、20-30T 及30T以上的挖機(jī)占比達(dá)51%， 31.8%，14.9%、1.7%，而去年分別為38%、16.5%、42.6%、2.9%，產(chǎn)品銷售的小型化趨勢(shì)明顯。
    受益原材料價(jià)格下降，毛利率繼續(xù)上升。公司綜合毛利率為20.4%，較去年同期上升近4 個(gè)百分點(diǎn)，Q3 單季度毛利率為20.4%，同比上升3.8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比Q2 下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)品小型化趨勢(shì)下，毛利率上升主要由于鋼材等原材料價(jià)格下降。
    資產(chǎn)損失大幅增加，應(yīng)收款控制較好。由于應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬增加，同時(shí)二手機(jī)回購(gòu)量增加導(dǎo)致減值準(zhǔn)備增加，3 季度公司的資產(chǎn)減值損失達(dá)到1.7 億元，而去年同期僅為4,589 萬(wàn)元。
    維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%，凈利潤(rùn)增速50.3%、46.8%、33.5%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.37 元、0.55 元、0.73 元，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，PB 估值0.8 倍已經(jīng)反映了對(duì)行業(yè)較為悲觀的預(yù)期，維持“增持-B”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.40 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。下游客戶資金緊張，銷售債權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)上升