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    ■上半年凈利潤下降15.8%，單季度業(yè)績觸底回升。上半年公司完成銷售收入66.36 億元，同比下降10.23%，歸屬母公司凈利潤2.61億元，同比下降15.8%，對應(yīng)EPS 為0.23 元，業(yè)績略好于預(yù)期。單季度來看，1、2 季度單季收入分別下降8.9%、11.4%，降幅有所擴(kuò)大，但凈利潤由1 季度單季下降37.5%轉(zhuǎn)為2 季度單季同比增長4.1%，業(yè)績呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢。
    ■上半年行業(yè)需求持續(xù)低迷，公司主營同比下降10%。今年以來，由于設(shè)備的社會存量嚴(yán)重過剩，購機(jī)客戶設(shè)備利用率偏低，工程機(jī)械行業(yè)下游需求持續(xù)低迷。上半年挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)銷量下降12.3%、3.2%，公司挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量分別下降16.8%、11%，土方機(jī)械收入48.87 億元，同比下降9.47%，融資租賃業(yè)務(wù)同比下降19.2%。
    我們預(yù)計(jì)低基數(shù)原因致使下半年?duì)I業(yè)收入及銷量將實(shí)現(xiàn)正增長。
    ■海外出口增速高于國內(nèi)，出口占比升至24%。在國內(nèi)市場需求持續(xù)下滑的情況下，公司積極開拓海外市場，出口業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，上半年公司出口挖掘機(jī)991 臺，同比增長12%，出口裝載機(jī)2803 臺，同比增長6.1%，海外銷售收入約16 億元，同比增長35.75%，表現(xiàn)好于工程機(jī)械行業(yè)整體的出口增速。
    ■資產(chǎn)減值損失激增2 倍，經(jīng)營現(xiàn)金流呈惡化之勢。由于下游客戶資金鏈緊張，企業(yè)銷售回款壓力大，期末應(yīng)收賬款30.55 億元，較期初增長41.4%，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加，二手機(jī)回購跌價(jià)損失，上半年資產(chǎn)減值損失激增2 倍至1.15 億元。同時(shí)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出5.40億元，而去年同期為凈流入13.26 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流同比明顯惡化。
    ■維持“增持-B”投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%，凈利潤增速50.3%、46.8%、33.5%，對應(yīng)EPS 為0.37 元、0.55 元、0.73 元，公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，PB 估值0.7 倍具有安全邊際，維持“增持-B”投資評級。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示。下游客戶資金緊張，行業(yè)債權(quán)違約率上升的風(fēng)險(xiǎn)