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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，PB 估值具有安全邊際
    ■業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.3 億元，同比下降29.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.78 億元，同比下降78.94%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.25 元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。年度分派預(yù)案：每10 股派現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅）
    ■下游需求大幅萎縮，土石方機(jī)械業(yè)務(wù)收入下降37%。2012 年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增速放緩，下游需求明顯萎縮，公司各類整機(jī)銷量超過4.2 萬臺(tái)，比上年下降31%。其中，挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量分別同比下降28.8%、25.2%，降幅小于行業(yè)平均水平，市場(chǎng)占有率略有上升；汽車起重機(jī)銷量同比下降55%，市場(chǎng)占有率下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。公司土石方機(jī)械業(yè)務(wù)收入下降37%，其他業(yè)務(wù)收入下降3.82%，由于銷售規(guī)模遠(yuǎn)低于盈虧平衡，導(dǎo)致起重機(jī)業(yè)務(wù)收入下降50%，凈利潤(rùn)虧損1.28 億元。
    ■融資租賃業(yè)務(wù)收入略有下降，凈利潤(rùn)下降30.5%。2012 年，公司對(duì)控股子公司中恒國(guó)際租賃公司增資3 億元，公司融資租賃業(yè)務(wù)收入達(dá)到5.53 億元，同比下降2.3%，凈利潤(rùn)1.19 億元，同比下降30.5%。
    ■折舊及利息支出增加，毛利率下降2.39 個(gè)百分點(diǎn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為16.6%，同比下降2.39 個(gè)百分點(diǎn)。其中，土石方機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率16.5%，同比下降4.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，小噸位挖掘機(jī)占比上升，以及折舊費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.8%，規(guī)模效應(yīng)降低。由于利息支出增加，融資租賃業(yè)務(wù)毛利率下降20.1 個(gè)百分點(diǎn)至54.7%。
    ■管理費(fèi)用控制良好，利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)88%。2012 年，由于銷售規(guī)模下降，公司銷售費(fèi)用同比下降8.79%；管理費(fèi)用僅小幅增長(zhǎng)0.94%，顯示出良好的費(fèi)用控制能力。年內(nèi)公司新增發(fā)公司債13 億元，利息支出增長(zhǎng)88%，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。
    ■經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，加強(qiáng)回款管理導(dǎo)致現(xiàn)金流持續(xù)改善。2012 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額5.77 億元，而去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出20.2 億元，現(xiàn)金流管理效果明顯。同時(shí)，公司加大應(yīng)收款回款管理，有效降低銷售款風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款同比下降4.6%。存貨控制比較好，下降了8%左右。
    ■上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持-B”。工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷2 年的調(diào)整，2013 年將觸底弱復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2013 -2015 年收入增速為10.3%、10.5%、10.7%，凈利潤(rùn)增速為51.8%、49.2%、36.2%，規(guī)模效應(yīng)使凈利潤(rùn)增速高于收入增長(zhǎng)水平，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，PB 估值具有安全邊際，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持-B”。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示?；ā⒎康禺a(chǎn)投資增速大幅低于預(yù)期；海外市場(chǎng)需求弱于預(yù)期。