>> 瑞銀證券-柳工(000528)三季報微利符合預(yù)期,收縮仍在進行-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
付偉琦，唐驍波 |
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三季報微利符合預(yù)期，收縮仍在進行
第三季度凈利2093萬，同比下降85%，基本符合預(yù)期
公司第三季度收入25.66億，同比下降26.7%，營業(yè)利潤負277萬元，完全符合我們預(yù)期；凈利潤2093萬，同比下降85%，每股收益0.02元，略低于我們0.03元的預(yù)期。前三季毛利率16.52%，與中期持平。管理費用與上季度持平，高于我們預(yù)期，人員縮減效應(yīng)滯后，是業(yè)績低于我們預(yù)期的主要原因。
戰(zhàn)略性收縮繼續(xù)推進
公司應(yīng)收款略有下降，存貨在二季度下降6億后，三季度繼續(xù)下降5.4億；融資租賃絕對規(guī)模也有所下降，其中一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)下降2.4億，長期應(yīng)收款下降3.5億。三季度固定資產(chǎn)投入僅5000萬，大幅下降。此外，公司短期借款亦下降14億。公司的收縮戰(zhàn)略在三季度繼續(xù)推進。
行業(yè)進一步惡化概率較低，但底部徘徊時間恐較長
我們認為，三季度已是行業(yè)低點，繼續(xù)惡化的概率較低。相應(yīng)地，我們認為公司第三季度盈利也是最差的時候。但我們依然堅持認為，行業(yè)在固定資產(chǎn)投資溫和復(fù)蘇的背景下還將繼續(xù)低迷，公司業(yè)績也將在底部徘徊。
估值：維持“賣出”評級，下調(diào)目標(biāo)價至7.4元
盡管公司收入完全符合我們預(yù)期，但管理費用超出我們預(yù)期，因此我們下調(diào)公司12-14年盈利預(yù)測至0.37/0.55/0.73元（原為0.40/0.58/0.74元），基于瑞銀VCAM估值模型小幅下調(diào)目標(biāo)價至7.4元，WACC為8.6%，分別對應(yīng)12-14年20/13/10倍市盈率，維持“賣出”評級。
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