| 上傳日期： |
2012/10/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
董亞光 |
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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司 12 年前3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,959 百萬(wàn)元，同比減少30.31%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)331 百萬(wàn)元，同比減少72.95%，EPS 為0.29 元。
公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比下降70-90%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.12-0.35 元。
經(jīng)營(yíng)分析
行業(yè)景氣度低，產(chǎn)品銷量嚴(yán)重下滑：12 年前3 季度，受經(jīng)濟(jì)下滑影響，多數(shù)工程機(jī)械產(chǎn)品需求出現(xiàn)明顯下滑，其中挖掘機(jī)、裝載機(jī)、壓路機(jī)行業(yè)銷量分別同比下滑35.9%，28.07%和40.88%；在行業(yè)景氣度下滑的背景下，公司的產(chǎn)品銷量也均同比大幅減少：
裝載機(jī)：估計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售近 20,000 臺(tái)，同比減少約37%，市場(chǎng)占有率較11 年略有上升；
挖掘機(jī)：銷量約 4,200 余臺(tái)，同比下滑29%，市占率為4.44%，與11年大體持平。
汽車起重機(jī)：銷量超過 500 臺(tái)，同比下滑59%，市占率較11 年下降1個(gè)百分點(diǎn)至2.92%；
壓路機(jī)：銷量約 900 余臺(tái)，同比下滑51%，市占率較11 年下降2 個(gè)百分點(diǎn)至8.47%。
毛利率保持平穩(wěn)：前3 季度，公司綜合毛利率為16.52%，與上半年平均毛利率持平，較11 年同期減少3 個(gè)百分點(diǎn)，其中第3 季度的毛利率為16.58%，較第2 季度環(huán)比下滑1 個(gè)百分點(diǎn)。這主要是因?yàn)楫a(chǎn)品銷量大幅下滑后所引起的規(guī)模效益下降，抵消了原材料價(jià)格對(duì)降低成本的正面影響。
財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多：公司當(dāng)期費(fèi)用為1,243 百萬(wàn)元，同比增加1.16%，由于收入下滑較多，期間費(fèi)用率同比提高約4 個(gè)百分點(diǎn)至12.48%。由于11年7 月發(fā)行公司債20 億元，以及本期新增發(fā)行公司債13 億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)58.11%，達(dá)106 百萬(wàn)元。但公司短期借款已由2 季度末的3,706 百萬(wàn)元下降至期末的2,292 百萬(wàn)元，預(yù)計(jì)此后財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅將放緩。
管理費(fèi)用則因人力成本推動(dòng)而小幅增長(zhǎng)4.55%至611 百萬(wàn)元，相比之下銷售費(fèi)用因銷量下滑同比降低8.88%，為526 百萬(wàn)元。
第 3 季度出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損：公司第3 季度實(shí)現(xiàn)收入2,566 百萬(wàn)元，同比減少26.70%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21 百萬(wàn)元，同比減少85.20%；當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為虧損3 百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)主要來源于包括政府補(bǔ)助等的營(yíng)業(yè)外收入（ 29 百萬(wàn)元）。這是公司自08 年4 季度以來再次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損，最主要的原因是產(chǎn)品銷量下滑幅度過大，導(dǎo)致規(guī)模效益急劇下降。
加強(qiáng)了應(yīng)收賬款和存貨管理：在第3 季度銷售依然不旺的局面下，公司相應(yīng)加強(qiáng)了應(yīng)收賬款和存貨的管理，期末公司應(yīng)收賬款和票據(jù)共2,815 百萬(wàn)元，存貨為4,855 百萬(wàn)元，分別較上一季度末減少了101 和544 百萬(wàn)元。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好：公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為1,294 百萬(wàn)元，較11年同期凈流出2,319 百萬(wàn)元有大幅改善。但第3 季度的公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為凈流出32 百萬(wàn)元，這主要是因?yàn)楣緝斶€了部分應(yīng)付賬款和票據(jù)。期末，公司應(yīng)付賬款和票據(jù)分別為1,453 百萬(wàn)元和1,232 百萬(wàn)元，分別較上季度末減少了639 百萬(wàn)元和115 百萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
由于市場(chǎng)需求未有好轉(zhuǎn)，12 年公司的規(guī)模效益下降明顯，但我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑觸底，13 年公司經(jīng)營(yíng)有望開始回升，同時(shí)公司也正在通過控制費(fèi)用以提高效益。我們調(diào)低了對(duì)公司2012~2014 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入分別為12,613、13,875 和15,871 百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為366、519 和727 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-72.32%，42.04%和39.96%；EPS 分別為0.325、0.462 和0.646 元。
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2012 年26 倍PE 和1 倍PB，我們認(rèn)為公司目前的盈利水平處于谷底，未來有望好轉(zhuǎn)，同時(shí)公司的資產(chǎn)負(fù)債率為59.73%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，目前PB 估值已經(jīng)反映了悲觀預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
如果宏觀經(jīng)濟(jì)下滑程度超預(yù)期，則公司工程機(jī)械產(chǎn)品銷量的復(fù)蘇進(jìn)度將會(huì)延緩，盈利的恢復(fù)則低于預(yù)期。
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