>> 安信證券-柳工(000528)12半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利率逐季改善,經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持-A |
作者： |
王書偉，張仲杰 |
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上半年凈利潤(rùn)同比下降71.4%，符合預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.9億元，同比下降31.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.1億元，同比下降71.4%，對(duì)應(yīng)的EPS為0.28元，業(yè)績(jī)符合此前的預(yù)期。 受新開工項(xiàng)目投資增速放緩?fù)侠?，土石方機(jī)械大幅下降34.8%。受房地產(chǎn)、基建新開工投資增速回落，上半年挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)行業(yè)銷量同比大幅下降38.4%、25.6%、38.1%、44.9%。而公司裝載機(jī)、挖掘機(jī)、推土機(jī)銷量分別為19,766臺(tái)、3,345臺(tái)、159臺(tái)，同比下降9.5%、29.6%、47.2%。伴隨著銷量的大幅下降，公司土石方機(jī)械業(yè)務(wù)收入54.25億元，同比下降34.78%，其他工程機(jī)械及配件業(yè)務(wù)收入16.64億元，同比下降23.5%。 綜合毛利率同比下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比逐季改善明顯。上半年，公司綜合毛利率為16.5%，同比下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)，但單季度對(duì)比來看，一季度毛利率15.3%，第二季度17.6%，呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢(shì)明顯，主要是由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。公司13T以下的小挖占比由一季度的42.6%回落至40.3%；而20-30T的中挖由一季度銷售占比32.3%上升至36.9%。
財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，期間費(fèi)用率大幅上升。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率達(dá)到11.33%，同比去年同期上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別下降5.7%、3.6%，但由于公司應(yīng)付債券余額較去年同期增加31.82億元，導(dǎo)致利息支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用7,890萬元，同比增長(zhǎng)346%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.91個(gè)百分點(diǎn)至1.07%。 海外出口保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。上半年，公司加強(qiáng)海外市場(chǎng)的開拓，公司挖掘機(jī)、裝載機(jī)出口884臺(tái)、2,640臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.6%、16.4%，出口收入14.88億元，同比增長(zhǎng)53.56%，出口占比上升至20.14%。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健。上半年，公司應(yīng)收賬款余額25.4億元，較年初增加2.76億元，較一季度末下降了1.02億元，公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入13.26億元，而去年同期凈流出13.15億元，公司加強(qiáng)應(yīng)收款管理，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健。
公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)下滑60%-80%。公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)約2.447億元-4.89億元，同比降幅在60%-80%，對(duì)應(yīng)EPS為0.22元-0.43元。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司凈利潤(rùn)為6.28億元、8.97億元、10.75億元，同比增長(zhǎng)-52.4%、42.7%、19.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.56元、0.80元和0.96元，公司現(xiàn)金流充沛，在行業(yè)低迷期優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持"增持-A"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。下游行業(yè)投資增速下滑超預(yù)期；行業(yè)供過于求導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；設(shè)備利用率降低，客戶還款能力下降，應(yīng)收賬款逾期率上升。
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