>> 國信證券-柳工(000528)2012年半年報點評：風(fēng)險可控,但復(fù)蘇之路仍漫漫-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
陳玲，鄭武 |
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此報告為加密報告 |
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上半年業(yè)績低于市場預(yù)期，收入、利潤率雙降，凸顯強周期性
2012 年1~6 月公司實現(xiàn)銷售收入73.9 億元(-31.5%)，凈利潤3.1 億元(-71.4%)，EPS 為0.28 元。
與一季度相比，二季度單季度業(yè)績略有改善，收入從同比-42%收斂至-18%；毛利率從一季度的15.3%提升到二季度17.6%；但由于銷售費用、管理費用較為剛性，財務(wù)費用有所增加，凈利潤僅從同比-76%小幅收斂至-66%。
權(quán)衡競爭力與風(fēng)控，商務(wù)條件處于有控制的慢速放松過程中
在收入顯著下降的背景下，如果公司信用銷售的商務(wù)條件保持不變，那其金融資產(chǎn)組合余額（指應(yīng)收款項、融資租賃余額及擔(dān)有回購義務(wù)的按揭余額之和）理應(yīng)有一定幅度下降。但公司金融資產(chǎn)組合余額從11 年底的104.6 億元增長到中報的106.4 億元，仍有2%的增幅——反映出公司付款條件仍處于放松通道中，不過已經(jīng)得到明顯控制。這也是維護市占率與控制風(fēng)險兩相平衡的理性結(jié)果。
這在現(xiàn)金流中也有體現(xiàn)，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅轉(zhuǎn)正為13.3 億元，但主要貢獻是應(yīng)付項目增加7 億元，應(yīng)收項目僅為現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正貢獻2 億元。
12 年下半年需求仍不樂觀，仍需耐心等待
公司中報預(yù)計1~9 月凈利潤下降幅度為60%~80%，表明三季度情況并未明顯改善。同時，我們估計，基建復(fù)蘇緩慢、地產(chǎn)新開工尚未見底、礦山類需求逐步放緩，這些因素導(dǎo)致四季度銷量復(fù)蘇的可能性較低。綜合考慮設(shè)備存量供給和固定資產(chǎn)投資需求，我們認(rèn)為在政策不發(fā)生大的變化的前提下，設(shè)備將在13年上半年緩慢復(fù)蘇，下半年開始大幅補庫存。
風(fēng)險可控，但行業(yè)最壞時刻尚未到來，維持“中性”評級
12~14 年EPS 為0.52 (-55%)/0.81(+55%)/1.06 (+30%)元，PE16X、11X 和8X。
中長期，土方機械行業(yè)面臨需求增速放緩、競爭加劇等外部壓力；短期，盡管當(dāng)前行業(yè)較嚴(yán)重的逾期現(xiàn)狀對上市公司報表的影響是可控的、有限的，但是，行業(yè)最壞時刻未到，12 年年底將是產(chǎn)業(yè)鏈上資金最緊張的階段，目前估值也缺乏足夠的安全邊際，維持“中性”評級。
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