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投資要點(diǎn)
    事件：
    公司公布2012年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.93億元，同比下降31.48%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.42億元，同比下降72.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.10億元，同比下降71.40%；基本每股收益為0.28元。
    其中二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.68億元，同比下降18.25%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.77億元，同比下降66.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62億元，同比下降65.73%；二季度基本每股收益為0.14元。基本符合預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    今年上半年，工程機(jī)械下游行業(yè)投資增速放緩，與工程機(jī)械關(guān)聯(lián)度極高的固定資產(chǎn)投資增速相比去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn)，且新開工項(xiàng)目明顯減少；因而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求疲軟，主要工程機(jī)械產(chǎn)品銷量同比下降40%以上，公司各產(chǎn)品線銷量及銷售收入同比均有所下降。1~6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)（工程機(jī)械）銷售收入為73.70億元，同比下降31.53%。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑，1~6月公司綜合毛利率為16.47%，同比下降3.50個(gè)百分點(diǎn)。
    1、1~6月，公司土石方機(jī)械銷售收入為54.25億元，同比下降34.78%，主要由于土石方機(jī)械銷量大幅下降且裝載機(jī)小型化發(fā)展平均單價(jià)下降。
    主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為73.61%，低于去年同期的77.27%。產(chǎn)能利用率下降以及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品銷售隱性成本增加，公司土方機(jī)械毛利率同比下降3.70個(gè)百分點(diǎn)至16.82%。
    公司盈利水平大幅下滑，凈利率創(chuàng)2002年同期以來新低。1~6月，（1）公司銷售毛利率同比下降3.41個(gè)百分點(diǎn)至16.50%，毛利率水平為2006年以來同期最低值。（2）公司銷售費(fèi)用率同比上升1.38個(gè)百分點(diǎn)至5.05%、管理費(fèi)用率同比上升1.51個(gè)百分點(diǎn)至5.21%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.90個(gè)百分點(diǎn)至1.07%，合計(jì)同比上升3.79個(gè)百分點(diǎn)至11.33%；三項(xiàng)期間費(fèi)用率水平為2004年以來同期最大值。（3）公司對(duì)柳采埃孚機(jī)械等公司的投資收益同比下降740萬元至2,405萬元。（4）公司凈利率同比大幅下降5.89個(gè)百分點(diǎn)至4.20%，凈利率水平為2002年以來同期最低值。但值得注意的是，公司有效控制信用銷售及應(yīng)收賬款，壞賬損失同比明顯下降，從而資產(chǎn)減值損失同比下降4,264萬元至3,772萬元。此外，主要由于計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助大幅增加，公司營(yíng)業(yè)外收支凈額同比增加2,076萬元至4,288萬元。 
    工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)低迷，但從數(shù)據(jù)來看，公司的投資速度并未明顯放緩。（1）預(yù)收賬款并未顯示公司訂單情況好轉(zhuǎn)。6月末，公司預(yù)收賬款為1.83億元，相比去年同期下降18.17%，相比年初僅增加1.85%，相比一季度末仍下降5.0%。（2）二季度末，公司固定資產(chǎn)相比一季度末增加4.31%，在建工程相比一季度末增加58.17%。（3）從在職員工數(shù)量來看，二季度末公司在職員工總數(shù)為12,319人，相比年初僅減少8%。 
    目前預(yù)計(jì)下半年隨著政府逐步加大基建投資在一定程度上對(duì)沖地產(chǎn)業(yè)投資下滑，行業(yè)景氣會(huì)有所回升，但回升力度不會(huì)太大；同時(shí)公司仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，下半年公司盈利水平仍將承壓。我們預(yù)計(jì)公司2012~14年每股收益分別為0.49元、0.62元、0.78元，以8月27日8.56元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司動(dòng)態(tài)PE分別為17.6倍、13.7倍、10.9倍，給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀調(diào)控及下游行業(yè)投資增速放緩超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲等。