>> 安信證券-柳工(000528)2012年三季報點評：產(chǎn)品銷量大幅下降,凈利率處歷史低水平-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A（下調） |
作者： |
王書偉,張仲杰 |
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報告摘要：
三季度凈利潤同比下降73%，業(yè)績低于市場預期。前三季度，公司實現(xiàn)銷售收入9,959.2百萬元，同比下降30.3%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤331.0百萬元，同比下降73%，對應EPS為0.294元，業(yè)績低于市場預期。其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入及凈利潤同比分別下降26.7%、85%，EPS為0.02元。
行業(yè)下游房地產(chǎn)、基建投資增速大幅下降，土石方機械需求萎縮。受國家宏觀調控的影響，1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅同比下降16.6個百分點至15.4%，鐵路基建投資也大幅下降15%，受此不利影響，土石方機械下游需求呈現(xiàn)斷崖式下降，前三季度，公司銷售裝載機、挖掘機、汽車起重機、壓路機分別為25,891臺、4,258臺、528臺、917臺，同比下降20%、29.5%、58.5%、51%，四季度行業(yè)需求仍持續(xù)低迷，公司預計2012年凈利潤1.32億元-3.96億元，降幅為70%-90%。
市場競爭加劇及產(chǎn)能利用率處低水平導致盈利能力下滑。前三季度，公司綜合毛利率16.5%，環(huán)比二季度已企穩(wěn)，但較去年同期下降3.1個百分點；公司銷售凈利率僅為3.3%，處于歷史最低的水平。究其原因，我們認為主要是由于（1）土石方機械市場需求下降幅度較大，公司產(chǎn)能利用率較低；（2）由于鐵路基建、房地產(chǎn)項目新開工不足及社會保有量較大，目前市場需求結構以小噸位產(chǎn)品占比不斷上升。（3）行業(yè)競爭加劇，公司加大市場銷售力度，銷售費用率同比增加1.3個百分點；（4）管理人員數(shù)量增加及成本上升，管理費用率上升2個百分點；（5）為了企業(yè)日常運營，公司去年7月發(fā)行20億元公司債，今年再次發(fā)行了13億元公司債，相應地利息支出增加，財務費用率上升0.6個百分點。
公司加強回款管理，注重消化庫存，經(jīng)營現(xiàn)金流狀況穩(wěn)健。報告期內，公司應收賬款、應收票據(jù)余額為2,487百萬元、328百萬元，較一季度末下降5.7%、6.3%，而公司存貨余額4,855百萬元，較一季度下降了19.5%，當期公司經(jīng)營現(xiàn)金流為1,294百萬元，遠好于去年同期的凈流出2,319百萬元，公司現(xiàn)金流管理明顯好于行業(yè)其他競爭對手。
盈利預測及投資評級。受基建房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，工程機械尚未看到轉好跡象，因此我們下調公司未來三年業(yè)績預測，預計2012-2014年實現(xiàn)凈利潤為3.45億元、5.94億元、8.55億元，較之前預測分別下調45%、34%、21%，調整后凈利潤同比增長-73.9%、72.4%、43.8%，對應EPS0.31元、0.53元和0.76元，目前股價對應2012年動態(tài)PE為28倍，估值水平偏高，下調公司評級至“中性-A”。
風險提示。房地產(chǎn)/基建投資下滑超預期；行業(yè)產(chǎn)能利用率降低導致市場競爭加劇；設備利用率降低，客戶還款能力下降，應收賬款壞賬風險上升。
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