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 核心觀點： 
     柳工2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入12,630 百萬元，同比減少29.36%，歸屬于母公司股東的凈利潤278 百萬元，同比減少78.94%，EPS 為0.25 元。公司2012 年的分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅）。公司2013 年經(jīng)營目標是實現(xiàn)銷售收入138 億元（即同比增長9.26%）。 
     行業(yè)需求減少導致銷量下滑：2012 年，公司各類工程機械整機銷量超過4.2 萬臺，比上年下降31%，其中：裝載機實現(xiàn)銷量32,728 臺，同比下滑25.15%；挖掘機實現(xiàn)銷售5,296 臺，同比下滑28.33%；壓路機銷量同比下滑48.86%，僅1,166 臺；汽車起重機銷量為645 臺，同比下滑55.18%。  毛利率下降明顯：2012 年，公司綜合毛利率為16.62%，較11 年同期下降了2.4 個百分點，毛利率出現(xiàn)下降的主要原因是銷量下滑影響了生產(chǎn)的規(guī)模效應，公司土方機械產(chǎn)品毛利率較11 年下降了4.42 個百分點，僅37.46%；此外公司融資租賃業(yè)務毛利率也較11 年大幅下降了20 個百分點， 僅54.74%。分季度來看，公司第4 季度毛利率為16.97%，較11 年同期提高0.1 個百分點，環(huán)比也略有改善，毛利率已經(jīng)止跌企穩(wěn)。
     盈利預測和投資建議:我們預測公司2013-2015 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入13,836、15,429 和17,472 百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為422、646 和906 百萬元，EPS 分別為0.38、0.57 和0.81 元。雖然公司當前股價相當于2013 年22.68 倍PE，但PB 僅1 倍左右，為行業(yè)內最低，當前股價已反映市場悲觀預期，因此我們給予公司"謹慎增持"的投資評級。