>> 華泰證券-柳工(000528)業(yè)績符合預(yù)期,短期經(jīng)營仍有壓力-121029
| 上傳日期： |
2012/11/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
陳耀邦 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
業(yè)績符合預(yù)期。2012 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.59 億元，同比下降30.31%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.3 億元，同比下降72.95%。三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.66 億元，同比下降26.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤2093 萬元，同比下降85.02%。利潤下滑遠超收入，主要因為工程機械行業(yè)景氣下滑、競爭加劇，公司產(chǎn)品毛利率大幅下滑，同時費用率都有所上升。前三季度公司實現(xiàn)EPS 為0.29元，業(yè)績符合我們預(yù)期。
公司費用率將會趨于穩(wěn)定。工程機械行業(yè)目前處于行業(yè)景氣低谷，前三季度公司銷售收入出現(xiàn)了顯著下滑，收入下滑帶來了公司費用率癿大幅攀升，2012 年前三季度公司銷售費用率和管理費用率分別比2011 年上升了1.01 和1.46 個百分點。目前固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)，未來公司費用率將會趨于穩(wěn)定，而行業(yè)景氣改善將帶來公司費用率下降。
短期公司經(jīng)營壓力仍然較大。公司三季度經(jīng)營活勱現(xiàn)金流量凈額為-3180 萬元，現(xiàn)金流未能持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也未有顯著改善，而公司目前仍有7.21 億元癿在建工程，未來產(chǎn)能擴張將會繼續(xù)給公司帶來經(jīng)營壓力。
毛利率已經(jīng)見底回升。三季度公司銷售毛利率為16.52%，雖然比2011 年仍下降了2.49 個百分點，但比一季度和中報分別上升了1.26 和0.02 個百分點。工程機械行業(yè)雖仍處于景氣低谷，但最壞癿時期我們認(rèn)為已經(jīng)過去，目前公司毛利率處于歷史相對較低癿位置，連續(xù)兩個季度回升表明公司產(chǎn)品盈利正在好轉(zhuǎn)。
調(diào)低評級至”增持“。預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.35 元、0.50 元和0.71 元，對應(yīng)PE 分別為24.41、16.87 和11.99 倍，目前缺乏估值優(yōu)勢。對于公司投資價值，我們認(rèn)為雖然明年行業(yè)景氣有所改善，但短期行業(yè)仍處于筑底階段，恢復(fù)增長仍然需要等待，預(yù)計未來3-6 個月公司仍有經(jīng)營壓力，我們暫調(diào)低評級至“增持”。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期
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