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投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。前三季度銷售收入258.8 億元，同比下滑22%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.2 億元，同比下降66.6%，每股收益0.19 元。其中三季度營(yíng)業(yè)收入79.2 億元，同比增長(zhǎng)13.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.13 億元，去年同期虧損2.8億元，三季單季EPS0.04 元。業(yè)績(jī)環(huán)比下降主要是費(fèi)用率提高。
    輕卡業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，營(yíng)業(yè)外收入回歸正常。3 季度輕卡銷量10.7 萬輛，同比持平，環(huán)比季節(jié)性下滑15.3%，中高端奧鈴和歐馬可占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。輕客單季銷售6461 輛，同比大幅提升50.2%，大中客銷售增幅近20%，兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)市占率分別提高1.6 和0.1 個(gè)百分點(diǎn)。去年3 季度重組凈收益較高，今年?duì)I業(yè)外收入回歸正常，三季度稅前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)微幅虧損1335萬元，去年同期巨虧4.6 億元。
    單季銷售及管理費(fèi)用出現(xiàn)攀升。合資企業(yè)成立后，歐曼業(yè)務(wù)從去年6 月份開始不再并表。今年三季度毛利率14.3%，同比環(huán)比分別上升2.6 和1.9 個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)盈利能力提升與輕卡中高端產(chǎn)品占比提升有關(guān)。收入規(guī)模環(huán)比下降情況下，三季度研發(fā)及三包費(fèi)用上升，導(dǎo)致銷售及管理費(fèi)用上升，銷售、管理費(fèi)用環(huán)比分別提升8.7%和7.5%。受借款規(guī)模下降影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降1 個(gè)點(diǎn)，環(huán)比微增5.1%。
    研發(fā)及三包費(fèi)用致單季現(xiàn)金流出，應(yīng)收存貨管理良好。前三季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.17 元，好于上年同期水平（-0.09 元），但2、3 季度均呈現(xiàn)金流出局勢(shì)，三季度每股凈流出0.07，主要原因是研發(fā)、三包等經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出上升。應(yīng)收款下降，3 季度收回前期往來款項(xiàng)導(dǎo)致應(yīng)收款單季整體下降9000 萬元。2 季度以來存貨持續(xù)下降，期末存貨24.6 億元，相比6 月末下降8 億元。
    財(cái)務(wù)與估值：
    預(yù)計(jì) 2013-2015 年EPS 分別為0.42、0.50、0.55 元，綜合考慮可比公司平均估值水平，給予13 年13 倍PE 估計(jì)值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.5 元，維持增持評(píng)級(jí)。