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    事項：
    2013 年11 月6 日，王府井舉行投資者交流會，就公司近期經(jīng)營情況、未來實體門店以及公司電子商務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與投資者進行了交流。對此我們點評如下，并附上交流紀(jì)要。
    評論：
    經(jīng)濟增速放緩/反腐影響/新店培育低于預(yù)期/財務(wù)費用增長，是三季報業(yè)績壓力加大主因。
    1-9M2013 公司實現(xiàn)總收入145.36 億元，YoY+10.15%，主業(yè)收入同比增長11.54%，同店銷售增長約6%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.23 億元，YoY-4.6%。經(jīng)濟增速放緩及反腐、新店培育低于預(yù)期及財務(wù)費用大幅增長，是1-9M2013 業(yè)績壓力加大主因。受經(jīng)濟放緩/反腐力度加大影響，節(jié)日消費不旺，高端奢侈品/煙酒等銷售下滑；此外，公司預(yù)付卡銷售也同比下滑。
    5 家次新店1-9 月虧損超1 億元，超出公司全年虧損預(yù)期指標(biāo)，僅有西寧二店當(dāng)期實現(xiàn)盈虧平衡。目前新店培育期都在延長，主要是毛利率下降，招商成本上升（如毛利率優(yōu)惠、給予裝修支持等）。此外，公司去年發(fā)行22 億公司債，增加了1 個億的財務(wù)成本。進入2013Q4公司銷售仍保持平穩(wěn)狀態(tài)。
    確立全渠道發(fā)展方向，整體轉(zhuǎn)型仍需時間。
    目前公司已看到隨電商與移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，消費者行為發(fā)生轉(zhuǎn)變。單一購物渠道已無法適應(yīng)購物空間立體化/購物時間碎片化/購物移動化/商品信息傳播社交化的行業(yè)變化趨勢，百貨作為可選消費品的主要渠道，未來圍繞消費者需求實現(xiàn)全渠道轉(zhuǎn)型是行業(yè)發(fā)展方向。
    公司明確確立全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，在現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上（王府井29 家門店+春天百貨17 家），將著力通過電商平臺/微信合作/移動APP 等方式尋求打通線上+線下全渠道，滿足消費者的多元化購物需求。同時，公司也看到傳統(tǒng)聯(lián)營模式是其模式轉(zhuǎn)型障礙，未來將通過深度聯(lián)營/買斷包銷/自有品牌等方式重塑商品經(jīng)營能力，理順各渠道間商品價格體系。
    我們認為，公司是全國擴張的百貨龍頭，未來仍有望通過擴張+并購方式引領(lǐng)行業(yè)集中度提升，規(guī)模效應(yīng)下具備一定供應(yīng)鏈整合能力。公司戰(zhàn)略上明確以理順供應(yīng)鏈模式為核心，發(fā)展全渠道經(jīng)營模式，料將逐步實現(xiàn)模式變革。但考慮現(xiàn)階段供應(yīng)鏈整合難度/買斷自營模式風(fēng)險/新模式的競爭壓力，全渠道模式轉(zhuǎn)型仍處摸索階段，公司整體轉(zhuǎn)型仍需時間（公司預(yù)期到2015 年完成全渠道框架建設(shè)），短期經(jīng)營壓力以及模式轉(zhuǎn)型執(zhí)行情況仍需觀察。
    公司新區(qū)擴張/培育能力較強，將平衡擴張速度與業(yè)績增長。
    公司已培育成都/太原/西寧/長沙等多個10 億以上收入的明星店，30%新店當(dāng)年盈利，新區(qū)擴張/培育能力強。目前在16 省擁有門店29 家（建面143 萬平）;西北/西南/華中等區(qū)消費潛力大;次新店占50%。控股股東王府井國際擬收購春天百貨（自有物業(yè)18 萬平/14 家百貨/3 家奧萊），未來若資產(chǎn)注入/行業(yè)并購，則公司規(guī)模/業(yè)態(tài)有望全面提升。未來公司將以購物中心與奧特萊斯為為主要業(yè)態(tài)發(fā)展方向，并加大自有物業(yè)比例以抵御租金成本上升風(fēng)險。
    同時，公司也將積極尋求行業(yè)內(nèi)并購機會，青睞自有物業(yè)比重及區(qū)域內(nèi)市場份額較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但考慮行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，未來公司將在擴張速度與業(yè)績增長之間尋求平衡。  
    風(fēng)險因素：
    “聯(lián)營”模式失效，新型渠道分流；宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期；公司開店計劃未能如期實現(xiàn)等風(fēng)險。