>> 中信證券-王府井(600859)12年三季報點評-業(yè)績符合預(yù)期,次新店虧損拖累增長-131030
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
1-9M2013 凈利潤同比略降4.6%，基本符合預(yù)期。1-9M2013 公司實現(xiàn)收入145.36 億元，YoY+9.9%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.23 億元，YoY-4.6%。
實現(xiàn)EPS1.13 元/股，業(yè)績符合預(yù)期。2013Q3 公司實現(xiàn)收入45.04 億元，YoY+8.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.53 億元，YoY-7.0%。收入增速略低于2013H1，凈利潤出現(xiàn)下滑。
毛利率略有提升，業(yè)績下滑主要因次新店虧損+財務(wù)費用增加所致。
1-9M2013 公司繼續(xù)加強毛利率控制，毛利率同比提升0.3pct 至19.51%；但受2012 年末新開店培育期（1-9M2013 次新店虧損約一億元，其中福州店虧損近4000 萬，西寧二店已實現(xiàn)單月盈虧平衡），以及公司財務(wù)費用同比增長47.8%影響，公司1-9M2013 凈利潤同比下降4.6%。
經(jīng)營展望：新店培育期拖累業(yè)績增長，委托理財利息收入13Q4 將部分緩解業(yè)績壓力。公司2012Q4 至今新開店5 家，次新店培育或使短期業(yè)績承壓，福州店與撫順店盈利能力改善較慢。反腐/高端消費品受限影響漸消，料公司雙安商場與北京百貨大樓收入與去年同期基本持平。長安店與廣州店收入略有下滑。成都1 店恢復(fù)增長，太原/西寧/昆明/蘭州等中西部門店仍保持10%以上較高增速?？紤]行業(yè)景氣短期并無明顯改善，預(yù)計公司2013Q4 收入增速仍將維持在5%~10%。公司部分委托理財收入有望在2013Q4 確認，可部分抵消公司債利息支出對業(yè)績的負面影響。
新區(qū)擴張/培育能力突出，門底布局與店齡結(jié)構(gòu)較好。公司已培育成都/太原/西寧/長沙等多個10 億以上收入的明星店，30%新店當(dāng)年盈利，新區(qū)擴張/培育能力強。目前在16 省擁有門店29 家（建面143 萬平），全國渠道優(yōu)勢突出；西北/西南/華中等區(qū)消費潛力大；次新店占50%，內(nèi)生增長可期?？毓晒蓶|王府井國際擬收購春天百貨（自有物業(yè)18 萬平/14 家百貨/3 家奧萊），未來若資產(chǎn)注入/行業(yè)并購，則公司規(guī)模/業(yè)態(tài)有望全面提升。
風(fēng)險提示。“聯(lián)營”模式失效，新型渠道分流；宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期；公司開店計劃未能如期實現(xiàn)等風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值?？紤]公司次新店培育壓力，我們維持公司2013-2015年EPS 至1.50/1.76/2.11 的預(yù)測，以2012 年為基期3 年CAGR13.2%。
公司作為跨區(qū)域擴張能力突出的優(yōu)質(zhì)百貨龍頭，未來擴張+并購有望引領(lǐng)行業(yè)集中度提升，自身店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)異，安全邊際較高。公司經(jīng)營能力領(lǐng)先,并積極探索多渠道零售模式,有望引領(lǐng)行業(yè)模式變革。我們維持公司27 元目標(biāo)價(13 年18XPE)，維持“買入”評級。
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