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     業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率持續(xù)上升   王府井2013年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.36億，同比增長(zhǎng)9.93%，其中3季度營(yíng)收增長(zhǎng)8.46%，符合預(yù)期。
    （1）公司3季度毛利率同比上漲0.22個(gè)百分點(diǎn)至20.05%，已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度同比上升，拉升前三季度毛利率至19.67%，同比增長(zhǎng)0.35個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了公司作為百貨龍頭不斷提升的銷(xiāo)售管控能力和上下游議價(jià)中的規(guī)模效應(yīng)。（2）公司3季度期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)19.14%，較2季度的18.11%有所加快，將前三季度期間費(fèi)用率拉升1.07個(gè)百分點(diǎn)至13.85%。主要因?yàn)榕嘤陂T(mén)店和子公司較多，虧損較大。4季度焦作王府井將開(kāi)業(yè)，預(yù)計(jì)期間費(fèi)用仍將快速增長(zhǎng)。（3）盡管費(fèi)用壓力較大，但公司3季度凈利增速較2季度增速已明顯回升5.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅從12.8%收窄至6.99%，前三季度凈利潤(rùn)最終下降4.62%，凈利潤(rùn)率下降0.65個(gè)百分點(diǎn)至3.59%。（4）公司從2012年底開(kāi)始大幅加大對(duì)優(yōu)質(zhì)信托項(xiàng)目的投入，到目前已投資5個(gè)信托計(jì)劃，總投資額近20億，加權(quán)年化收益率超9%，每年將為公司提供近2億稅前利潤(rùn)。公司目前賬面資金仍高達(dá)56億，在確保公司運(yùn)營(yíng)與投資計(jì)劃前提下仍有提高資金運(yùn)營(yíng)效率的空間，在轉(zhuǎn)型中為公司盈利增長(zhǎng)提供重要支撐。  ?率先堅(jiān)決轉(zhuǎn)型移動(dòng)購(gòu)物將形成壁壘，分享未來(lái)門(mén)店流量交互盈利模式   公司早已踐行通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展來(lái)贏得新市場(chǎng)空間的戰(zhàn)略，今年
        更是率先全面擁抱移動(dòng)購(gòu)物，整合線上線下資源，實(shí)現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型。目前國(guó)內(nèi)體驗(yàn)最好、擁有室內(nèi)定位技術(shù)、店內(nèi)客流精準(zhǔn)捕捉和分析整合的王府井APP已于9月底上線，計(jì)劃年前在全部門(mén)店推廣；與騰訊合作的王府井微生活平臺(tái)亦將于近日上線。率先擁抱移動(dòng)購(gòu)物品臺(tái)不但讓王府井門(mén)店聚客能力明顯提升，更讓公司在客戶需求數(shù)據(jù)挖掘，線上線下流量互換等新商業(yè)模式探尋中率先積累，為未來(lái)開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)和提高盈利能力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。  ?盈利預(yù)測(cè)與投資建議   公司作為全國(guó)性連鎖百貨行業(yè)龍頭，在戰(zhàn)略前瞻性和應(yīng)用新技術(shù)積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新能力明顯領(lǐng)先于行業(yè)，我們判斷隨著線上線下融合的全渠道戰(zhàn)略的推廣深化以及新店逐步度過(guò)培育期，公司在門(mén)店聚客能力、消費(fèi)者需求精準(zhǔn)捕捉、線上線下融合新盈利模式積累上將逐漸形成壁壘，有助于未來(lái)新市場(chǎng)的開(kāi)拓和盈利能力的提升。我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS為1.60、1.90和2.17元，合理價(jià)值32元，給予2013年20XPE，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  ?風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速放緩、新店培育時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、公司轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。     ?業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率持續(xù)上升   王府井2013年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.36億，同比增長(zhǎng)9.93%，其中3季度營(yíng)收增長(zhǎng)8.46%，符合預(yù)期。
    （1）公司3季度毛利率同比上漲0.22個(gè)百分點(diǎn)至20.05%，已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度同比上升，拉升前三季度毛利率至19.67%，同比增長(zhǎng)0.35個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了公司作為百貨龍頭不斷提升的銷(xiāo)售管控能力和上下游議價(jià)中的規(guī)模效應(yīng)。（2）公司3季度期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)19.14%，較2季度的18.11%有所加快，將前三季度期間費(fèi)用率拉升1.07個(gè)百分點(diǎn)至13.85%。主要因?yàn)榕嘤陂T(mén)店和子公司較多，虧損較大。4季度焦作王府井將開(kāi)業(yè)，預(yù)計(jì)期間費(fèi)用仍將快速增長(zhǎng)。（3）盡管費(fèi)用壓力較大，但公司3季度凈利增速較2季度增速已明顯回升5.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅從12.8%收窄至6.99%，前三季度凈利潤(rùn)最終下降4.62%，凈利潤(rùn)率下降0.65個(gè)百分點(diǎn)至3.59%。（4）公司從2012年底開(kāi)始大幅加大對(duì)優(yōu)質(zhì)信托項(xiàng)目的投入，到目前已投資5個(gè)信托計(jì)劃，總投資額近20億，加權(quán)年化收益率超9%，每年將為公司提供近2億稅前利潤(rùn)。公司目前賬面資金仍高達(dá)56億，在確保公司運(yùn)營(yíng)與投資計(jì)劃前提下仍有提高資金運(yùn)營(yíng)效率的空間，在轉(zhuǎn)型中為公司盈利增長(zhǎng)提供重要支撐。  ?率先堅(jiān)決轉(zhuǎn)型移動(dòng)購(gòu)物將形成壁壘，分享未來(lái)門(mén)店流量交互盈利模式   公司早已踐行通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展來(lái)贏得新市場(chǎng)空間的戰(zhàn)略，今年更是率先全面擁抱移動(dòng)購(gòu)物，整合線上線下資源，實(shí)現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型。目前國(guó)內(nèi)體驗(yàn)最好、擁有室內(nèi)定位技術(shù)、店內(nèi)客流精準(zhǔn)捕捉和分析整合的王府井APP已于9月底上線，計(jì)劃年前在全部門(mén)店推廣；與騰訊合作的王府井微生活平臺(tái)亦將于近日上線。率先擁抱移動(dòng)購(gòu)物品臺(tái)不但讓王府井門(mén)店聚客能力明顯提升，更讓公司在客戶需求數(shù)據(jù)挖掘，線上線下流量互換等新商業(yè)模式探尋中率先積累，為未來(lái)開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)和提高盈利能力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。  ?盈利預(yù)測(cè)與投資建議   公司作為全國(guó)性連鎖百貨行業(yè)龍頭，在戰(zhàn)略前瞻性和應(yīng)用新技術(shù)積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新能力明顯領(lǐng)先于行業(yè)，我們判斷隨著線上線下融合的全渠道戰(zhàn)略的推廣深化以及新店逐步度過(guò)培育期，公司在門(mén)店聚客能力、消費(fèi)者需求精準(zhǔn)捕捉、線上線下融合新盈利模式積累上將逐漸形成壁壘，有助于未來(lái)新市場(chǎng)的開(kāi)拓和盈利能力的提升。我們預(yù)計(jì)2013-2015