>> 海通證券-王府井(600859)調(diào)研簡報：“商品經(jīng)營 業(yè)態(tài)創(chuàng)新-131107
| 上傳日期： |
2013/11/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們于近期對王府井進行了跟蹤分析，主要觀點如下：
（1）2013年三季度以來受經(jīng)濟疲弱、反腐政策影響及電商沖擊等，公司銷售增速較上半年回落，三季度收入僅增8.5%，從公司角度，因新門店虧損超預(yù)期（預(yù)計4家2012年開業(yè)門店在2013年前三季度虧損超過1億元，但2013年新開的西寧2店已實現(xiàn)盈利）和較高的債券財務(wù)費用（按年計算利息費用約1.1億元，自2012年10月22日計息）影響，公司前三季度歸屬凈利下降4.6%，其中第三季度降7%。
（2）展望2013年四季度和2014年業(yè)績，有幾個有利因素：（A）公司將于11月8日啟動實體賣場、網(wǎng)上商城、手機APP的全渠道五折聯(lián)動促銷行動，有望對電商雙11形成截流效應(yīng)，拉動四季度銷售；（B）四季度開始，基數(shù)因素，財務(wù)費用對業(yè)績的增量負面影響消除；（C）11月4日關(guān)閉大鐘寺“hQ尚客”百貨，預(yù)計按年將減少7000萬元虧損，增厚2013年四季度及2014年業(yè)績（測算可增厚2014年EPS約0.11元）；（D）信托投資收益將于2014年充分體現(xiàn)，測算2013年可確認投資收益6325萬元（其中前三季度已確認約5046萬元），按足額收回信托收益計，我們預(yù)計2014年可確認19595萬元收益，測算對應(yīng)EPS約0.32元（但預(yù)期收益確認時間和金額存在不確定性）；（E）2013年公司僅新開西寧2店（預(yù)計已經(jīng)盈利），預(yù)計2014年將新開1-2家門店（其中包含焦作店，不含自有物業(yè)的西安及鄭州購物中心），較2012年新開4家門店（且虧損超預(yù)期）的節(jié)奏有放緩，預(yù)計對2014年的業(yè)績壓力將緩解。
（3）“商品經(jīng)營+業(yè)態(tài)創(chuàng)新+全渠道零售”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全面啟動，扎實推進。（A）商品經(jīng)營方面，推行深度聯(lián)營，擴大自營經(jīng)銷，開發(fā)自有品牌，這是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)；（B）業(yè)態(tài)方面，穩(wěn)步發(fā)展百貨的同時，推進購物中心建設(shè)并涉足奧特萊斯，順應(yīng)業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢；（C）全渠道零售轉(zhuǎn)型方面，公司已經(jīng)搭建了網(wǎng)上平臺，并圍繞線下數(shù)字化門店和線上線下融合，推行門店WIFI、店內(nèi)定位、門店APP上線、與微信合作微生活并預(yù)計將開展微信支付合作，打通會員統(tǒng)一識別，有望完成云認證平臺，及引入一人一店技術(shù)等。并且公司在全渠道發(fā)展方面有開放和積極的心態(tài)：預(yù)計后續(xù)會在加強人才引入，以及與大流量平臺和垂直類電商合作等方面積極推進。
2013年是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的準備之年，2014年將是公司全面轉(zhuǎn)型的一年。我們預(yù)計，公司2014年將基本完成全渠道戰(zhàn)略的搭建，而自營和經(jīng)銷等方面的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型可能需要3年左右的時間。
綜上，王府井作為A股百貨龍頭，因其堅決推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而承載了投資者更多的關(guān)注和期待，也因近期的波折和業(yè)績不達預(yù)期打擊了投資者的情緒，但我們認為對王府井應(yīng)認識到以下幾點：
（1）差強人意的業(yè)績雖帶來困擾，但更多還應(yīng)歸于客觀因素，且積極的戰(zhàn)略擴張比固步不前值得肯定，當前是業(yè)績增速和市場預(yù)期的低點；
（2）在全渠道零售發(fā)展方面，公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實推進，期望增強對（移動）互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比O2O和全渠道零售更寬的概念和更深刻的邏輯，還包括在商品運營上向深度聯(lián)營、自營及自有品牌發(fā)展，以及在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進行創(chuàng)新等。公司可能不太如市場期待的“會說”，但沿著正確的方向“去做”應(yīng)該更加重要；（3）雖然國資體制下的激勵不足為市場所詬病，但公司在治理改善的背景下，有尋求激勵突破的主觀能動性和現(xiàn)實可能性，激勵完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。此外，公司也正在積極改善與投資者的互動溝通和加強市場預(yù)期管理。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-15年歸屬凈利潤分別為6.75億元、7.27億元和8.78億元，同比增長0.3%、7.7%和20.7%，EPS為1.46元、1.57元和1.90元。對應(yīng)當前18.26元股價，公司2013-15年動態(tài)PE分別為12.5倍、11.6倍和9.6倍，估值處于行業(yè)平均水平之下。
維持六個月目標價30元（對應(yīng)2013年約20倍PE）和“買入”評級。
風(fēng)險和不確定性。（1）門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；（2）競爭壓力風(fēng)險；（3）轉(zhuǎn)型進展及效果低于預(yù)期。
以下是我們更詳細的分析
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