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     近日，公司組織投資者交流會(huì)，就全渠道轉(zhuǎn)型進(jìn)行了闡述：公司“全渠道”轉(zhuǎn)型的出發(fā)點(diǎn)在于消費(fèi)者行為的變化，轉(zhuǎn)型并非對(duì)傳統(tǒng)模式的拋棄，而是改造傳統(tǒng)模式-由純聯(lián)營(yíng)逐步向深度聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)轉(zhuǎn)變，吸收新的模式-PC 端、移動(dòng)端、電視端等，整合資源-整合線下門店、供應(yīng)商、會(huì)員等資源，做到“凡是有顧客觸點(diǎn)的地方就有王府井”。
    投資要點(diǎn)：
    零售業(yè)低景氣度，1-9 月公司收入增速優(yōu)于行業(yè)，但業(yè)績(jī)同比負(fù)增長(zhǎng)：①宏觀經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)；②群眾路線、民主生活會(huì)等新一輪反腐對(duì)中秋、國(guó)慶銷售影響顯著；③電商沖擊日益顯著；④自身因素：保持了較高的同店增速（>6%）和穩(wěn)健的開店節(jié)奏，但次新門店虧損額超預(yù)期，信托理財(cái)收益結(jié)算與利息費(fèi)用計(jì)提不同步。
    全渠道轉(zhuǎn)型：1、消費(fèi)者行為轉(zhuǎn)變倒逼轉(zhuǎn)型：購(gòu)物空間立體化、購(gòu)物時(shí)間碎片化、傳播更加社交化等；2、整合現(xiàn)有實(shí)體店、供應(yīng)商、會(huì)員資源，吸收新的商業(yè)模式；3、對(duì)現(xiàn)有純聯(lián)營(yíng)模式進(jìn)行改造：1）向深度聯(lián)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，對(duì)商品要管控到SKU、庫(kù)存、價(jià)格，為提升線上線下體驗(yàn)奠定基礎(chǔ)；2）擴(kuò)大經(jīng)銷的方式：對(duì)一些受歡迎的重點(diǎn)產(chǎn)品、重點(diǎn)花色上嘗試買斷，提升盈利能力；3）開發(fā)自有品牌。4）增加購(gòu)物中心比例，進(jìn)入奧特萊斯業(yè)態(tài)。
    全渠道轉(zhuǎn)型時(shí)間規(guī)劃：計(jì)劃利用三年時(shí)間完成全渠道的轉(zhuǎn)型，2013 年準(zhǔn)備期、2014年實(shí)施期，2015 年到位期。
    全渠道轉(zhuǎn)型進(jìn)展：1）組建了132 人的電商團(tuán)隊(duì)，成員通過(guò)獵頭高標(biāo)準(zhǔn)招聘，涵蓋各領(lǐng)域；2）搭建了電商平臺(tái)：采用了成本雖高但滿足公司整體戰(zhàn)略需求的擴(kuò)展力好、多接口的IBM WCS 平臺(tái)；3）春節(jié)前可完成全部門店的WIFI 鋪設(shè)，全面引入店內(nèi)定位系統(tǒng)，手機(jī)認(rèn)證門店通用；4）已有9 家門店APP 上線；5）與微信合作：將實(shí)現(xiàn)微信支付、會(huì)員轉(zhuǎn)化。
    堅(jiān)定看好公司全渠道轉(zhuǎn)型，建議把握波段性投資機(jī)會(huì)：公司轉(zhuǎn)型突破了思想觀念、人才團(tuán)隊(duì)和技術(shù)壁壘，具備成功的潛質(zhì)。未來(lái)，市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注點(diǎn)將聚焦在三個(gè)方面：1、對(duì)轉(zhuǎn)型細(xì)節(jié)問題的思索、執(zhí)行情況；2、線上業(yè)務(wù)流量、銷售額數(shù)據(jù)以及深度聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)的推進(jìn)和銷售數(shù)據(jù)；3、整體業(yè)績(jī)下滑是否會(huì)突破市場(chǎng)預(yù)期。
    鑒于HQ 尚客關(guān)店和全渠道轉(zhuǎn)型，下調(diào)業(yè)績(jī)至2013-15 年歸屬凈利潤(rùn)增速為3.38%、-2.62%和4.86%，EPS 分別為1.50、1.46 和1.54 元，給予2013 年15倍PE，目標(biāo)價(jià)22.5 元       ，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、線上業(yè)務(wù)流量、下載量、銷售額不達(dá)預(yù)期；2、實(shí)體店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法覆蓋線上虧損