>> 民生證券-勁嘉股份(002191)：內生+外延雙輪驅動，未來有望實現持續(xù)快速增長-131111
| 上傳日期： |
2013/11/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
陳柏儒 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
近日，我們對勁嘉股份進行了實地調研。與公司證券事務相關人員就公司近期經營情況、未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題做了溝通、交流。
二、 分析與判斷
昆明彩印調整基本完成，預計明年將有明顯改善三季度公司營收下滑8%，主要是由于子公司昆明彩印訂單下滑所致。今年前三季度，昆明彩印營收下滑對公司整體收入影響較大。
公司已對昆明彩印進行了相應調整，預計明年該子公司經營情況將有一定改善。
煙草受自身產品屬性限制，未來行業(yè)將呈現緩慢增長態(tài)勢
2012年，中煙產銷量4,950多萬大箱，同比增長2.44%。今年上半年，中煙銷量同比增長+1%，但銷售收入增長+10%，重點產品增長+20%。受到煙草產品自身屬性的限制，未來煙草行業(yè)年銷量增速將會被控制在3%以內，呈現緩慢增長態(tài)勢。
內生+外延，雙輪驅動公司業(yè)績持續(xù)快速增長
煙標行業(yè)受制于卷煙行業(yè)緩慢增長的限制，未來享受行業(yè)盛宴的幾率不大。公司通過內生+外延的模式來實現快速、穩(wěn)健發(fā)展。內生方面主要依靠：1）調整產品結構；2）通過精細化管理、流程創(chuàng)新、集團采購等方式降低生產成本；外延方面則主要依靠1）兼并收購，例如公司今年增持重慶宏聲9%股權和收購中豐田40%股權，對未來公司盈利及整體經營均有提升作用；2）拓展新業(yè)務，例如公司與貴州鹽業(yè)集團子公司合資成立貴州勁瑞，主營為食鹽包裝，三季度末已開始貢獻收入，未來將成為公司另一個新的利潤增長點。
三產剝離政策導向不變，未來公司具有較大想象空間為使煙草公司主業(yè)做大做強，國家在各地中煙三產剝離問題上，政策沒有發(fā)生變化，去三產態(tài)度比較明確。目前，各中煙公司旗下三產占煙標市場份額50%以上，而公司作為龍頭企業(yè)市場份額不足10%；另外各地中煙對煙標采取招標模式，小企業(yè)競爭力較弱，退出意愿較為強烈?？傮w來看，我們認為未來公司發(fā)展具有較大的想象空間。
三、 盈利預測與投資建議
預計公司2013、14、15年能夠實現基本每股收益為0.76、0.90、0.99元/股，對應2013、14、15年PE分別為17X、15X、13X?？紤]到公司盈利水平持續(xù)提升、國家三產剝離政策導向為公司外延式發(fā)展創(chuàng)造較大發(fā)展空間、二股東持續(xù)減持利好公司未來長期發(fā)展戰(zhàn)略等有利因素，我們首次給予公司"強烈推薦"評級。
四、 風險提示
1、原材料價格大幅波動；2、訂單不及預期。
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