>> 國泰君安-招商證券(600999)前海旗幟券商,高管推動轉(zhuǎn)型-131202
| 上傳日期： |
2013/12/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙湘懷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
維持“增持”評級，上調(diào)2013-15年EPS至0.45/0.65/0.79元，較上次預測+3%/+15%/+15%。上調(diào)2014年業(yè)績，上調(diào)目標價至14.40元。參照同行業(yè)可比公司估值采用分部估值法，對應2014年P(guān)B1.7倍。
受益于IPO開閘，存量項目業(yè)績兌現(xiàn)早于預期。公司目前過會待發(fā)項目7家，預計可貢獻保薦與承銷業(yè)務收入約1.7億元。公司后續(xù)儲備項目也將受益于發(fā)行節(jié)奏加快，按目前中小板和創(chuàng)業(yè)板在會審核項目45家計算，假設未來2年全部上市，預計貢獻收入約11億元，占2012年營業(yè)收入的24%。IPO、再融資、資產(chǎn)重組儲備項目總數(shù)近200家，債券及創(chuàng)新類儲備項目80家，投行業(yè)務后勁十足。
經(jīng)紀傭金率下降空間有限，財富管理收入穩(wěn)步提升。公司目前共有營業(yè)部100家，主要集中于深圳、上海、北京等沿海地區(qū)，傭金率已接近成本線。公司通過財富管理分級增值服務提升傭金率，目前該計劃收入已超過經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費總收入的20%，傭金率穩(wěn)中略有回升。
發(fā)行資產(chǎn)支持證券，進一步拓寬信用交易融資渠道。截至2013年11月底，公司融資融券余額172億元，較年初增長2.56倍，1-10月利息及手續(xù)費收入占營業(yè)收入19%。目前董事會授權(quán)融資融券、股權(quán)質(zhì)押上限規(guī)模分別為300億元和200億元，除了通過100億元公司債和120億元定增計劃提供資金保障以外，公司公告擬設立不超過40億元融出資金債權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃，信用交易收入仍有增長空間。
風險：定增進展不達預期，新股發(fā)行改革后續(xù)進展低于預期。
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