>> 廣發(fā)證券-招商證券(600999)經(jīng)紀(jì)份額提升,投行儲備豐富,盈利具備進(jìn)一步增長潛力-131029
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績：綜合收益增長10%，歸于經(jīng)紀(jì)收入增加
從 2013 年前3 季度證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度整體上仍處于中低水平位，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要好于去年同期，13 年前3 季度日均股票成交金額1938.6 億元，同比增長43%。
從 2013 年前3 季度公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，招商證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為15.0 億元、15.8 億元，分別同比上升10%、30%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.32 元、0.34 元，綜合收益增長10%的主因歸于經(jīng)紀(jì)收入增加。
根據(jù)對公司綜合收益變動的歸因分析，正面影響較大的是經(jīng)紀(jì)收入的變動，負(fù)面影響較大的是投行收入變動、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)變動。
收入端：經(jīng)紀(jì)份額穩(wěn)步提升，投行項(xiàng)目儲備豐富
1）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長59%，歸于市場成交金額、份額提升等。經(jīng)紀(jì)收入21.5 億元，同比增長59%，主要?dú)w于市場日均成交金額1939 億元同比增長43%的積極影響。除此之外，公司折股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額4.27%，同比增長3.2%；股票交易傭金率也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，達(dá)到0.060%，同比增長6.0%，部分原因可歸于兩融新增交易的較高傭金率貢獻(xiàn)等。
2）投行：收入下滑54%，歸于IPO 暫停等因素。投行收入2.3 億元，同比下滑54%。主因歸于IPO 暫停等因素影響。根據(jù)證監(jiān)會披露數(shù)據(jù)，公司目前已上報(bào)證監(jiān)會的IPO 儲備項(xiàng)目達(dá)到51 個，儲備較為充足，預(yù)期IPO開閘之后投行收入將出現(xiàn)明顯改觀。
3）自營：收入下滑7%，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。自營業(yè)務(wù)收入13.1 億元（含浮盈虧），同比下降7%，考慮到前3 季度股、債市場環(huán)境整體上弱于去年同期，該表現(xiàn)已屬穩(wěn)健。13Q3 末并表自營資產(chǎn)總額239.2 億元，參考13H1末的資產(chǎn)配置，其中權(quán)益類（不含長期股權(quán)投資）、固定收益類、其他資產(chǎn)占比分別為11%、68%、20%，整體配置風(fēng)格偏向固定收益類。
4）類貸款業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速。13Q3 末公司融資融券余額達(dá)到156.5億元，同比高增280.4%，份額5.5%，同業(yè)排名第六。
成本端：成本增速適中，略低于收入增速
2013 年前3 季度公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)22.2 億元，同比上升15%，略低于新營業(yè)收入同比16%的增速。
投資建議：維持“謹(jǐn)慎增持”評級
行業(yè)層面，長期角度，繼續(xù)看好證券行業(yè)由“輕資產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”模式所驅(qū)動的roe 提升趨勢；短期角度，預(yù)計(jì)4 季度彈性因素、主題性機(jī)會并存，即一方面，預(yù)計(jì)4 季度金融估值切換行情下證券板塊有望呈現(xiàn)高彈性特征；另一方面，IPO 重啟、新三板擴(kuò)容等有望促發(fā)證券板塊的主題性投資機(jī)會。公司層面，最新股價(jià)目前已低于擬定增的底價(jià)10.71 元/股，同時(shí)，公司經(jīng)紀(jì)份額穩(wěn)步攀升、投行IPO 項(xiàng)目儲備豐富，類貸款業(yè)務(wù)快速增長，盈利仍存在進(jìn)一步提升預(yù)期。預(yù)計(jì)招商證券定增前口徑2013-14 年每股綜合收益為0.44、0.55 元，2013 年末BVPS為5.85 元，對應(yīng)2013-14PE為24、19 倍，13 年期末PB 為1.8 倍；定增后口徑2013 年末BVPS 為6.79 元，對應(yīng)13 年期末PB 為1.6 倍；維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)各政策出臺時(shí)間不確定
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