>> 聯(lián)訊證券-招商證券(600999)半年報點評：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比仍偏高-130821
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁思德 |
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要點：
1、2013年上半年凈利潤增長10.37%
數(shù)據(jù)顯示，2012年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.04億元，同比增長13.13%；實現(xiàn)營業(yè)利潤13.13億元，同比增長12.33%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為10.47億元，同比增長10.37%；實現(xiàn)每股收益0.23元，其中第二季度實現(xiàn)每股收益0.09元。
2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比偏高，業(yè)績受指數(shù)波動影響較大
分業(yè)務(wù)看，上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入18.72億元，同比增長37.76%，收入占比64.46%；資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.71億元，同比增長51.75%，收入占比2.45%；自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.08億元，同比下滑10.25%，收入占比20.94%；投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.21億元，同比下滑62.08%，收入占比4.17%。與其他大型券商相比，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比偏高，這就意味著公司業(yè)績受指數(shù)波動的影響較大。
3、受市場及監(jiān)管影響，自營、投行業(yè)務(wù)收入下滑明顯
IPO的暫停對公司投行業(yè)務(wù)打擊較大，在此背景下，公司通過開展債券承銷以及再融資業(yè)務(wù)來盡力降低IPO暫停對投行業(yè)務(wù)的影響，但由于IPO承銷費率明顯高于債券以及再融資，因此公司投行業(yè)務(wù)仍受到較大影響；自營業(yè)務(wù)方面，由于上半年股票市場僅1月份有所表現(xiàn)，其他月份表現(xiàn)較差，公司將規(guī)避風(fēng)險放在首位，同時積極開展債券投資及衍生品套利操作，粗略計算上半年自營業(yè)務(wù)收益率在4%左右，略低于2012年4.78%的水平。
4、資管規(guī)模成倍增長，但收入貢獻作用有限
去年10月，資管新政出臺，此后券商資管規(guī)?？焖贁U張，公司資管規(guī)模也同樣呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，上半年公司受托資金規(guī)模為397.55億份，較2012年末增長107.88%，但 從收入貢獻角度看，資管業(yè)務(wù)對公司的收入貢獻作用仍然有限。我們看好未來券商開展基金業(yè)務(wù)的前景，公司有望從中受益。
5、創(chuàng)新業(yè)務(wù)前景值得期待
作為國內(nèi)大型券商，公司憑借自身原有優(yōu)勢積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括融資融券、股票質(zhì)押式回購、權(quán)益類證券收益互換交易、柜臺交易等在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)也開始逐步貢獻收益，其中融資融券業(yè)務(wù)收入貢獻作用十分明顯，截至上半年，公司融資融券余額118.99億元，市場占比5.36%，累計實現(xiàn)利息凈收入3.7億元，傭金凈收入1.65億元，融資融券業(yè)務(wù)占上半年公司總收入的18.45%。
6、盈利預(yù)測與估值
我們假設(shè)證券市場平穩(wěn)運行，不發(fā)生較大波動，預(yù)計2013-2015年公司每股收益分別為0.42元、0.56元和0.63元，以昨日收盤價計算對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為26倍、19倍和17倍。作為國內(nèi)大型券商，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前正在積極開展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對未來公司的業(yè)績貢獻作用值得期待，維持公司"增持"評級。
7、風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟運行風(fēng)險；市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
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