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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司13 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.04 億元，凈利潤10.47 億元，同比分別增長(zhǎng)13.13%和10.37%， EPS0.22。其中2 季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.60億元，凈利潤4.32 億元，環(huán)比分別下滑11.88%和29.76%，EPS0.09。
    業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：債券承銷市場(chǎng)份額提升、創(chuàng)新集合產(chǎn)品集中面市，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品積極推進(jìn)，兩融收入占比提升至20%。
    經(jīng)營分析
    傭金率持續(xù)企穩(wěn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入13.16 億元，同比增長(zhǎng)40%，高于同業(yè)；而2 季度單季為6.17 億元，環(huán)比下滑12%。公司上半年的股票基金凈傭金率為0.071%，已持續(xù)企穩(wěn)；股票基金代理交易市場(chǎng)份額也保持增長(zhǎng)，由去年同期的4.03%提升到4.29%。
    自營債券類配置比例仍有提升。公司上半年實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）11.37 億元，同比增長(zhǎng)17%；其中2 季度實(shí)現(xiàn)5.11 億元，環(huán)比下滑18%。期末總自營規(guī)模約299 億元，較1 季度末的361 億元明顯降低，其中債券投資比例約為80%，較年初的69%仍有提升。
    債券承銷市場(chǎng)份額提升，IPO 將成為后期業(yè)績(jī)關(guān)鍵增量。公司上半年實(shí)現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入0.70 億元，同比下滑68%；其中2 季度實(shí)現(xiàn)0.32 億元，環(huán)比下滑15%。上半年公司共完成4 家增發(fā)，融資規(guī)模58.55 億元；公司債主承銷 4 家，企業(yè)債1 家、其他債券3 家，融資規(guī)模396.50 億元，核心債券承銷市場(chǎng)份額由去年同期的1.6%提升至4.1%。目前公司IPO 已過會(huì)項(xiàng)目6 家（僅次于國信），預(yù)計(jì)開閘后IPO 將成為公司關(guān)鍵業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    特色集合產(chǎn)品集中上線，資產(chǎn)證券化積極推進(jìn)。上半年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為0.65 億元，同比增長(zhǎng)69%。集合業(yè)務(wù)方面，上半年共完成 11 只新產(chǎn)品的發(fā)行和設(shè)立工作，其中“智遠(yuǎn)雙周贏” 成立規(guī)模 49.91 億元，創(chuàng) 3年來券商集合理財(cái)產(chǎn)品首發(fā)銷量第一，創(chuàng)新型指數(shù)掛鉤產(chǎn)品“一觸即發(fā)”系列也得到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注；專項(xiàng)業(yè)務(wù)方面， “華能瀾滄江第二期水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”亦于2013 年5 月設(shè)立，成立規(guī)模 33 億元；但定向業(yè)務(wù)方面仍較為謹(jǐn)慎。
    兩融收入占比提升至20%，但債務(wù)融資顯著抬升利息成本。截至2 季度末公司兩融余額119 億元，市場(chǎng)份額5.38%，上半年公司實(shí)現(xiàn)兩融利息收入3.96 億元，兩融傭金收入1.90 億元，共占營業(yè)收入的20%。公司積極通過債務(wù)融資補(bǔ)充創(chuàng)新業(yè)務(wù)資金需求，提升杠桿，上半年完成100 億元的公司債券發(fā)行，并滾動(dòng)發(fā)行的短期融資券，但同時(shí)也使得報(bào)告期利息成本較同期大幅增長(zhǎng)96%。
    投資建議
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。在日均股票交易額1800/2000（2013/2014）億元假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司13 和14 年的EPS 分別為0.40 元和0.51 元，同比分別增長(zhǎng)12%和30%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年的PE 和PB 為27.48 倍和1.88倍。公司在融資融券及資產(chǎn)證券化等相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)較為領(lǐng)先，后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵在于IPO 開閘后承銷業(yè)務(wù)放量及創(chuàng)新勢(shì)頭的持續(xù)，暫維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。