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   2012 年報(bào)及2013 年1 季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：招商證券2012 年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47 億元，同比減少11%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16 億元，同比減少18%。公司2013 年1 季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15 億元，同比增長(zhǎng)23%，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6 億元，同比增長(zhǎng)14%。至2013 年1 季度末，公司每股凈資產(chǎn)為5.66 元。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    投資業(yè)務(wù)是2012 年最大的亮點(diǎn)：投資業(yè)務(wù)是招商證券2012 年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入中最大的亮點(diǎn)。2012 年的各項(xiàng)收入中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)27 億元，同比減少12%；投資收入11 億元，同比增長(zhǎng)160%；投行業(yè)務(wù)收入5.3 億元，同比下降57%。在公司2012 年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成中，投資業(yè)務(wù)的占比由2011 年的12%大幅提升至44%，投行業(yè)務(wù)的占比有26%下降至11%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比由60%下降至50%。從公司期末的投資資產(chǎn)分布可以看到，2012 年末公司的債券及權(quán)益資產(chǎn)余額分別較年初增加了31 億元和40 億元，其中主要是增加交易性證券資產(chǎn)。據(jù)測(cè)算，期末公司的權(quán)益類資產(chǎn)占凈資本的比例由年初的28%提升至53%。
    1 季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)和投資業(yè)務(wù)：2013 年1 季度招商證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)46%至7 億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比由2011年的38%提升至45%，這主要受益于行業(yè)整體交易量的增長(zhǎng)。同時(shí)公司的投資收入同比也增長(zhǎng)了47%至6.3 億元，這與公司提高了投資頭寸有關(guān)。此外，1 季度公司的投行業(yè)務(wù)收入為0.4 億元，同比下降了71%。
    投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自投資業(yè)務(wù)，這塊收益存在較大不確定性，我們維持公司招商證券中性-A 的投資評(píng)級(jí)，給予14 元的目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：投資環(huán)境顯著變化；創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)程超預(yù)期。