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投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià) 13.80元，預(yù)計(jì) 2013-2015 年 EPS分別為0.43/0.57/0.68 元，較上次預(yù)測-10%/-9%/-12%。公司費(fèi)用及利息支出增長較快，投行結(jié)構(gòu)待優(yōu)化，債務(wù)融資有利于提升杠桿及ROE 水平。
    公司上半年EPS0.22 元，略低于我們之前預(yù)期，營業(yè)收入29.04 億元，同比增加13%，凈利潤為10.47 億元，同比增加10%，經(jīng)紀(jì)、自營、投行和資管收入分別為13.2 億元、11.4 億元、1.3 億元和0.7 億元，同比+40%/+17%/-59%/+52%，費(fèi)用率49%，與去年同期持平。
    經(jīng)紀(jì)份額和傭金率雙升。上半年股基交易份額和傭金率分別為4.26%和0.071%，較2012 年均有所回升。融資融券余額較年初增長168%，市場份額也從5.38%增長至5.53%，預(yù)計(jì)2013 年傭金率有望企穩(wěn)。
    投行結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。截至8 月16 日，公司年累計(jì)承銷規(guī)模234 億元，較去年同期減少35%，其中定增和債券承銷規(guī)模均有所下滑。公司正加強(qiáng)債券承銷能力，積極布局場外市場，董事會(huì)已通過決議發(fā)起設(shè)立廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心。
    自營投資穩(wěn)健，資管創(chuàng)新能力強(qiáng)。上半年自營收益率3.8%，略有提升，債券配臵比例升至80%。目前集合資管凈值119 億，較年初增長同比增長22%，創(chuàng)新產(chǎn)品包括“一觸即發(fā)”等系列指數(shù)掛鉤產(chǎn)品。
    債務(wù)融資有利于提升杠桿及ROE 水平。公司已發(fā)行100 億元公司債和六期共179 億元短融，杠桿率由年初1.8 倍提升至2.2 倍，資金主要用于信用交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2013 年ROE 提升至約10%左右。