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    業(yè)績簡評
    1 季度業(yè)績略低于我們的預(yù)期。公司12 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.66 億元，凈利潤16.46 億元，同比分別下滑10.71%和18.04%， EPS0.35。13 年1 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.44 億元，凈利潤6.15 億元，同比分別增長23.42%和14.49%，EPS0.16。
    經(jīng)營分析
    承銷業(yè)務(wù)大幅回落是公司12 年及13Q1 業(yè)績的主要拖累。公司12 年實(shí)現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入3.40 億元，同比下滑66%；今年1 季度實(shí)現(xiàn)承銷收入0.38億元，同比再大幅下滑71%。權(quán)益承銷方面，公司12 年全年共完成7 項(xiàng)IPO，2 家增發(fā)，13Q1 僅完成3 家增發(fā)，市場份額由去年同期的5.87%下滑到1.59%，權(quán)益承銷的下滑是公司承銷業(yè)績大幅回落的主要原因；核心債券承銷方面，也未見突破性增長，業(yè)績貢獻(xiàn)不足，12 年全年共完成5 家企業(yè)債，9 家公司債的主承銷，13Q1 完成2 家公司債，2 家企業(yè)債，融資規(guī)模共50 億，市場份額1.54%。
    1 季度傭金率、市場份額雙抬升。公司12 年實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為17.87 億元，同比下降21%；而今年1 季度為6.99 億元，同比大幅增長46%。公司13Q1 的股票基金凈傭金率為0.071%，較12 年的0.069%仍有小幅抬升；預(yù)計(jì)受益兩融業(yè)務(wù)的提振，公司1 季度股票基金代理交易市場份額迅速提升，由去年年底的4.06%提升到4.30%。
    自營修復(fù)，整體規(guī)模和債券類配置比例均有提升。公司12 年實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）16.39 億元，同比增長86%；今年1季度實(shí)現(xiàn)自營收入6.26 億元，同比增長46%。在自營配置上，公司總體降低了可供出售金融資產(chǎn)的投資規(guī)模，而增加了交易性金融資產(chǎn)規(guī)模，尤其今年1 季度，再大幅提升交易性債券投資規(guī)模的配置，1 季度末總規(guī)模為361 億元，預(yù)計(jì)債券投資比例在75%左右。
    定向資管業(yè)務(wù)發(fā)展較為謹(jǐn)慎。公司12 年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為0.83 億元，同比微降4%。今年1 季度收入0.30 億元，同比增長40%。公司年內(nèi)完成4 支集合產(chǎn)品的發(fā)行，包括定向計(jì)劃期末管理資產(chǎn)規(guī)模191.24 億元，同比增長180.70%，但增速遠(yuǎn)低于海通、光大等同類型券商，說明公司期間定向資管業(yè)務(wù)發(fā)展較為謹(jǐn)慎。
    債務(wù)融資打開，杠桿提升，創(chuàng)新緊跟行業(yè)步伐。公司12 年全年共發(fā)行4 期短期融資券，累計(jì)發(fā)行規(guī)模126 億元，1 季度再完成100 億元的公司債發(fā)行，財(cái)務(wù)杠桿已由2011 年的2.8 倍提升至3.5 倍（包含客戶保證金）；創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，公司12 年兩融利息收入4 億元，占營業(yè)收入的8.58%，截至1 季度末公司兩融余額82 億元，市場份額5.03%；此外公司為業(yè)內(nèi)首家取得私募基金托管服務(wù)資格，在新業(yè)務(wù)資格、新產(chǎn)品推出均保持行業(yè)領(lǐng)先。
    “抓創(chuàng)新、拓收入、嚴(yán)考核、促協(xié)同”是13 年的主要經(jīng)營計(jì)劃。
    投資建議
    維持對公司的“增持”評級。在日均股票交易額1800/2000（2013/2014）億元假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司13 和14 年的EPS 分別為0.47 元和0.57 元，目前股價(jià)對應(yīng)13 年的PE 和PB 為26.62 倍和2.14 倍。公司債務(wù)融資補(bǔ)充創(chuàng)新業(yè)務(wù)資金需求，經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)持續(xù)向好，承銷實(shí)力的恢復(fù)以及創(chuàng)新勢頭的持續(xù)是后期業(yè)績增長的關(guān)鍵，暫維持對公司“增持”的投資評級。