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    公司儲備項(xiàng)目數(shù)量名列前茅，IPO 開閘將為投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)可觀增量收入。根據(jù)證監(jiān)會公示，目前已過會的83 家待上市企業(yè)中，國信（7 家）、招商（6 家）、民生(5 家)、平安（5 家）、光大（4 家）承銷數(shù)量位居前五。其中招商證券是年內(nèi)唯一未因?yàn)楸Ｋ]問題受到證監(jiān)會立案調(diào)查的券商。因此，預(yù)計(jì)IPO 開閘后，公司很可能拔得年內(nèi)IPO 市場份額頭籌，從而為貢獻(xiàn)約2 億的承銷收入。
    雙融業(yè)務(wù)快速發(fā)展，占總收入比例近15%，將提升ROE 穩(wěn)定性。截止2013 年6月，公司雙融業(yè)務(wù)余額已達(dá)到119 億元，3 倍于去年同期規(guī)模。公司當(dāng)前雙融業(yè)務(wù)市場份額為5.36%，若全行業(yè)年底雙融業(yè)務(wù)達(dá)到3000 億，則公司雙融業(yè)務(wù)規(guī)模可以達(dá)到160 億元，是去年同期的3.3 倍；貢獻(xiàn)利息收入約9 億，約占公司收入總額的15%。雙融業(yè)務(wù)收入占比的提升將顯著提高公司收入和ROE 的穩(wěn)定性，改善之前靠天吃飯的格局。
    成功發(fā)債為拓展資金業(yè)務(wù)提供了充足糧草。近3 年來，通過率先發(fā)行短融，公司杠桿率水平一直位于大券商首位，較高的杠桿率水平保證了公司ROE 持續(xù)位于大券商前列。2013 年3 月公司又成功發(fā)行100 億元公司債，利率在5%左右。
    公司債的發(fā)行進(jìn)一步提高了公司杠桿率水平。募集資金通過投資雙融、股票質(zhì)押回購也可以獲得穩(wěn)定的3%的利差收益，從而進(jìn)一步提升公司的ROE 水平。
    目標(biāo)價(jià)格 12.72 元，維持增持。我們采用分部估值法，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為券商的兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)采用20 倍PE，資金業(yè)務(wù)采用1.2 倍PB，資管業(yè)務(wù)按慣例資產(chǎn)規(guī)模8%計(jì)算，公司加上公司的自有資金約44 億，公司股權(quán)總估值為593 億元，對應(yīng)每股價(jià)值為12.72 元，距當(dāng)前股價(jià)還有15%-20%增值空間。預(yù)計(jì)公司2013 年EPS 為0.41 元，13 年P(guān)E 為27 倍。14 年EPS 為0.56 元，PE 為20 倍。敏感度分析顯示，當(dāng)PE 在15-25 倍，PB 在1-1.4 倍范圍內(nèi)波動時(shí)，公司股價(jià)區(qū)間為10.87-14.57元，公司當(dāng)前股價(jià)具有較高的安全邊際。