>> 平安證券-順網科技(300113)深度研究：平臺生態(tài)日臻完善 二輪變現(xiàn)周期啟動-131216
| 上傳日期： |
2013/12/16 |
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pdf |
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推薦 |
作者： |
肖樂樂 |
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投資要點
網吧娛樂平臺領域絕對龍頭，典型的細分市場平臺型企業(yè)
公司定位于國內領先的網吧娛樂平臺服務提供商，在細分市場內已處于絕對龍頭地位，同時，其商業(yè)模式選擇滲透著濃厚互聯(lián)網基因和平臺型企業(yè)的特征：1）需求穩(wěn)定的入口產品；2）替代成本極高的平臺壁壘；3）多元的流量變現(xiàn)模式。
公司基于網吧流量打造的以互動娛樂為核心的平臺生態(tài)系統(tǒng)已日臻完善，目前處于新一輪流量變現(xiàn)周期的起點，是平臺型企業(yè)的黃金投資時點。
以互動娛樂為核心的平臺生態(tài)系統(tǒng)應獲明顯估值溢價
網吧行業(yè)已由數(shù)量擴張的外延式發(fā)展，轉為提升服務的內涵式發(fā)展。國內網吧娛樂形態(tài)進入3.0 時代，網吧娛樂需求多元化將使公司獲得新的多元變現(xiàn)機會。
公司對網吧入口流量的掌控已近壟斷，通過市場拓展和并購，公司已占據(jù)60%以上的娛樂平臺份額和60%以上的計費系統(tǒng)份額，未來有望覆蓋超過1 億的網吧網民，在網吧細分領域已形成極高壁壘。產品層面，網維大師、云海平臺、連我無線三大入口正在形成完整的平臺生態(tài)系統(tǒng)，對龐大網吧用戶群的變現(xiàn)能力將提升至新階段。相比其他互聯(lián)網垂直領域的平臺企業(yè)，以互動娛樂為出口的多元變現(xiàn)能力更強，市場空間更明確，公司應獲得明顯的估值溢價。
二輪變現(xiàn)周期已啟動，業(yè)績增速將重回快車道
受制于業(yè)務導入期成本、費用的集中投入，2013 年是公司業(yè)績低點。2014 年公司將進入新一輪變現(xiàn)周期，內生業(yè)績增速有望重回40%以上：星傳媒、互聯(lián)網增值業(yè)務預計將維持30%、20%以上的內生增速；頁游聯(lián)運處于高速成長期，未來兩年GAGR 有望在80%以上，運營效率提高后對利潤的貢獻將更加顯著；我們尤其看好“連我”無線軟硬結合的無線分發(fā)平臺部署方式，我們樂觀判斷以“連我”為入口，公司在手游運營、移動流量分發(fā)領域將迅速推進，參考公司平臺的潛在變現(xiàn)能力，市場空間在4 億元以上；同時，順網娛樂在線、應有商城等網游衍生業(yè)務也已啟動布局，我們評估其潛在市場空間分別達到5000 萬和2.5 億元，我們看好公司基于互動娛樂的更豐富的變現(xiàn)能力和廣闊的市場空間。
盈利預測及投資評級
我們預計公司2013-15 年歸屬母公司凈利潤增速分別為23.6%、56.1%、49.1%，對應EPS 分別為0.86、1.35、2.01 元（14、15 年考慮對新浩藝的并購影響），對應當前股價的PE 為59.9、38.3、25.7 倍。基于對其平臺屬性與新業(yè)務潛在變現(xiàn)能力的強烈看好，維持公司“推薦”評級。
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