>> 東方證券-光明乳業(yè)(600597)深度報告：2014 銷售利潤增速雙提-140106
| 上傳日期： |
2014/1/6 |
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買入 |
作者： |
陳徐姍 |
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2014 銷售有望沖擊200 億，增速有望加快
我們認(rèn)為光明乳業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為龍頭乳企中最優(yōu)：低溫奶符合未來一線城市消費(fèi)發(fā)展趨勢，莫斯利安的創(chuàng)新為公司常溫奶的增長乏力注入了強(qiáng)心劑，且憑借差異化能有效地抵御進(jìn)口奶沖擊。我們預(yù)測2014 年隨著莫斯利安的繼續(xù)強(qiáng)勁增長及低溫奶的穩(wěn)定發(fā)展，光明乳業(yè)的銷售有望沖擊200 億，增速有望加快至24%左右，或為乳業(yè)前三強(qiáng)中最高，且增量均為高毛利率產(chǎn)品，值得高度關(guān)注。
莫斯利安穩(wěn)步向百億目標(biāo)邁進(jìn)
莫斯利安創(chuàng)造了我國乳業(yè)的"最新速度紀(jì)錄"，自09 年上市至今，復(fù)合增速120%以上，13 年銷售有望達(dá)到33-35 億，我們預(yù)測14 年這一單品銷售有望持續(xù)高增長，有望突破60 億元大關(guān)。屆時，這一單品占公司總銷售比重將達(dá)到30%左右，利潤貢獻(xiàn)將達(dá)到50%左右。我們認(rèn)為憑借其突出的產(chǎn)品力及光明已初顯雛形的營銷網(wǎng)絡(luò)，莫斯利安有能力沖擊百億。
莫斯利安的利潤顯著提升漸行漸近
參考12 年年報分部報表常溫奶事業(yè)部利潤表情況，我們預(yù)計莫斯利安的凈利潤大約在5-6%左右，參考同為暢銷乳制品單品的旺仔牛奶的凈利潤率， 常年在15%以上，莫斯利安的利潤彈性遠(yuǎn)未釋放。我們預(yù)測按照目前莫斯利安的推廣節(jié)奏，14 年末至15 年其全國布局有望完成，利潤顯著提升漸行漸近。若莫斯利安15 年達(dá)到90-100 億銷售，我們預(yù)測其凈利潤率約在10-15 億左右，即這一單品的凈利潤貢獻(xiàn)約為12 年公司全部凈利潤的3-5 倍。
財務(wù)與估值
我們預(yù)測公司2013-2015 年銷售收入分別為158.36，195.90，238.18 億元， 同比增長15.0%，23.7%，21.6%。歸屬于母公司凈利潤分別為5.02，8.84， 13.26 億元，同比增長61.3%，76.1%，50.0%，預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.41，0.72，1.08 元，對應(yīng)DCF 預(yù)測值為27.56 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：原奶成本上漲超預(yù)期，食品安全問題。
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