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投資要點(diǎn)
    公司營收同比下滑1%，凈利潤同比增長5%?？靾?bào)顯示，2013 年，公司EPS0.23 元，與我們預(yù)測一致。公司經(jīng)營情況保持了一如既往的穩(wěn)定，凈利潤保持了小幅增長。公司全年?duì)I業(yè)收入281 億元，同比略微下滑1%，約完成全年預(yù)算289 億元的97%。全年凈利52 億元，同比增長4.6%。
    在營收無增長的情況下，凈利保持了一定的增長，我們預(yù)計(jì)增長主要來自旗下房地產(chǎn)公司的利潤貢獻(xiàn)和營改增后的增值稅返還。
    貨物吞吐量同比增長8%，集裝箱吞吐量同比增長3%。上港集團(tuán)全年完成貨物吞吐量5.42 億噸，集裝箱吞吐量3362 萬標(biāo)箱，分別同比增長8.0%和3.3%。從吞吐量增速角度看，公司吞吐量增速呈現(xiàn)下半年略微高于上半年的情況，全年增速較上半年高出約1 個百分點(diǎn)。分拆來看，公司散雜貨吞吐量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過集裝箱吞吐量增速。
    自貿(mào)區(qū)部分政策出臺，主要在于實(shí)施負(fù)面清單和降低門檻。國務(wù)院發(fā)布調(diào)整自貿(mào)區(qū)行政審批和準(zhǔn)入管理措施的決定，明確了自貿(mào)區(qū)內(nèi)有關(guān)行業(yè)管理辦法調(diào)整的負(fù)責(zé)部門。這有助于加快推行自貿(mào)區(qū)政策的落地，而最先受到政策紅利的應(yīng)該就是交運(yùn)、金融等服務(wù)行業(yè)。外高橋保稅區(qū)和洋山港保稅區(qū)均位于上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，這也是上港集團(tuán)經(jīng)營碼頭的對接區(qū)域。自貿(mào)區(qū)的獲批，將有效帶動長三角地區(qū)乃至整個華東地區(qū)出口加工、貿(mào)易、服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而推動上港集團(tuán)的港口主業(yè)發(fā)展。同時，自貿(mào)區(qū)與港口間的“區(qū)港聯(lián)動”也有望成為現(xiàn)實(shí)，真正推動外貿(mào)及貨物進(jìn)出關(guān)的方便程度。
    自2010 年起，上港集團(tuán)集裝箱吞吐量已連續(xù)三年保持世界第一，未來有望受益自貿(mào)區(qū)帶來的貨量增長。
    船舶運(yùn)輸相關(guān)政策放寬，有利吸引貨量。在本次政策調(diào)整中，明確提到放寬中外合資、中外合作國際船舶運(yùn)輸企業(yè)的外資股比限制，并允許設(shè)立外商獨(dú)資國際船舶管理企業(yè)。同時，中資“非五星旗”船也有望在上海港和中國沿海港口間開展沿海捎帶業(yè)務(wù)。這些政策調(diào)整無疑將給上港集團(tuán)吸引貨量?？傮w上，我們認(rèn)為自貿(mào)區(qū)給上港集團(tuán)帶來的貨量增加將是個長期過程，尤其是國際中轉(zhuǎn)箱量有望提升至15-20%，增厚業(yè)績5-10%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。短期估值偏高風(fēng)險(xiǎn)、自貿(mào)區(qū)后續(xù)推進(jìn)低于預(yù)期盈利預(yù)測及估值。上港集團(tuán)2013 年業(yè)績基本維持了穩(wěn)定的小幅增長態(tài)勢，符合我們預(yù)期。自貿(mào)區(qū)是影響公司未來經(jīng)營的重要變化，國務(wù)院發(fā)布暫停實(shí)施相關(guān)限制性政策，也顯示了自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策正在逐步推行中。上港集團(tuán)會在其中逐步受益，沿海捎帶、中轉(zhuǎn)吸引和腹地經(jīng)濟(jì)成長都將帶來港口吞吐量的增量，但我們強(qiáng)調(diào)這是一個長期過程。我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.23/0.26/0.28 元，對應(yīng)PE為21.0/18.6/16.9倍。公司短期存在估值偏高風(fēng)險(xiǎn)，但仍看好公司的中長期投資價(jià)值，暫維持“增持”評級。