>> 國(guó)金證券-勁嘉股份(002191)電子煙龍頭起航.上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25元-140224
| 上傳日期： |
2014/2/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周文波 |
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事件
勁嘉股份公告：公司與深圳合元科技簽署了關(guān)于成立深圳合元?jiǎng)偶坞娮涌萍加邢薰镜暮献鲄f(xié)議，主要從事電子煙的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
1、 合元?jiǎng)偶坞娮涌萍加邢薰咀?cè)資金1億元，勁嘉占股權(quán)51%、合元49%。
2、董事會(huì)由5名董事組成，勁嘉股份指派3名，合元科技指派2名。公司董事長(zhǎng)由勁嘉股份指派，公司總經(jīng)理由合元科技指派。
3、合元?jiǎng)偶沃饕?fù)責(zé)中國(guó)國(guó)內(nèi)電子煙業(yè)務(wù)。
4、勁嘉股份負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)電子煙業(yè)務(wù)的客戶拓展，并安排合資公司生產(chǎn)場(chǎng)所。
5、合元科技負(fù)責(zé)組建產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，并授權(quán)合資公司使用其專利技術(shù)。
評(píng)論
合元是全球最大電子煙制造商：合元成立于2004 年，總部設(shè)在深圳寶安 ，共有三家工廠，擁有員工萬人。公司是全球最大的電子煙制造商，約占市場(chǎng)份額的40%-50%，2012 年公司銷售額約10 億元人民幣，2009-2012 年復(fù)合增速80%左右。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，研發(fā)投入占年收入10%-15%，擁有200 多名研發(fā)人員及眾多產(chǎn)品專利。公司產(chǎn)品暢銷全球50 多個(gè)國(guó)家，重點(diǎn)客戶包括BLU、VAPOR、GREEN SMOKE、V2 等，煙草客戶包括ALTADIS、
GALLAHER、PHILIP MORRIS、JAPAN TOBACCO 等。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，優(yōu)勢(shì)明顯，利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局：此次合作是勁嘉與合元共同成立合資公司，勁嘉占股份51%，主要面向國(guó)內(nèi)中煙市場(chǎng)，未來在合元已有的出口業(yè)務(wù)也不排除有股權(quán)合作。此次合作可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，合元在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)品質(zhì)量等方面全球領(lǐng)先，而勁嘉在國(guó)內(nèi)中煙系統(tǒng)人脈資源豐富，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與煙草企業(yè)有著多年穩(wěn)定的合作歷史，可利用良好的關(guān)系切入國(guó)內(nèi)電子煙業(yè)務(wù)，我們判斷勁嘉&合元有可能成為國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)的最大受益者。而從合作模式看，電子煙目前仍屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，中煙大概率會(huì)將制造環(huán)節(jié)外包，但核心的煙彈環(huán)節(jié)很可能將掌握在自己手里。由于中煙目前在電子煙方面技術(shù)薄弱，勁嘉&合元可通過與中煙共同成立研究室等方式初步合作，未來有可能與中煙在股權(quán)合作方面取得一定的突破，即不僅僅獲得制造環(huán)節(jié)利潤(rùn)，而在流通環(huán)節(jié)亦能一定比例分成，但這塊仍需跟蹤。
國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)啟動(dòng)大勢(shì)所趨：近期根據(jù)我們從煙草系統(tǒng)獲得信息及對(duì)勁嘉、綠新調(diào)研反饋看，中煙對(duì)國(guó)內(nèi)電子煙非常積極，14 年國(guó)內(nèi)政策大概率明朗，國(guó)內(nèi)電子煙有可能獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。而從邏輯上看，我們也認(rèn)為國(guó)內(nèi)電子煙啟動(dòng)是大勢(shì)所趨。首先從歐美電子煙發(fā)展?fàn)顩r看，電子煙已漸主流化，對(duì)于這一趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)煙草業(yè)不會(huì)無動(dòng)于衷，而且歐美傳統(tǒng)大型煙草企業(yè)在初期忽視電子煙所造成被動(dòng)局面，國(guó)內(nèi)煙草企業(yè)也是看在眼里；其次煙草企業(yè)關(guān)注點(diǎn)主要在利稅，而我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)推進(jìn)電子煙業(yè)務(wù)并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利稅產(chǎn)生沖擊：1、歐美煙草業(yè)已過高峰，煙民對(duì)自身健康關(guān)注高，因此電子煙會(huì)對(duì)傳統(tǒng)煙草形成替代，而國(guó)內(nèi)仍未到此階段，當(dāng)前國(guó)內(nèi)開拓電子煙很可能是增量；2、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)煙草價(jià)格偏低，而電子煙的價(jià)格則相對(duì)較高，電子煙的盈利性要好于絕大多數(shù)卷煙。此外，公共場(chǎng)合禁煙的逐步收緊會(huì)促使煙草總局布局新型煙草，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而電子煙因更健康、環(huán)保肯定將作為重點(diǎn)選擇，我們預(yù)計(jì)煙草總局會(huì)加快國(guó)內(nèi)電子煙的推進(jìn)。
大風(fēng)口、大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)電子煙市值可能達(dá)千億：電子煙具有更健康、更環(huán)保屬性，且在口感及對(duì)給消費(fèi)者帶來的愉悅感可在一定程度上達(dá)到傳統(tǒng)煙草水平，電子煙將是全球煙草行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，電子煙主流化已是大勢(shì)所趨，其很可能成為煙草行業(yè)顛覆性產(chǎn)品。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煙民基數(shù)大，加上出于新奇感，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)若啟動(dòng)，電子煙一定會(huì)形成規(guī)模且潛在蛋糕巨大，目前我國(guó)煙草銷售額達(dá)1.2 萬億左右，電子煙若占5%市場(chǎng)份額，則銷售額600 億元，對(duì)應(yīng)勁嘉等代工企業(yè)銷售額約150 億元（出廠價(jià)：終端價(jià)=1：4），假設(shè)凈利率20%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)30 億元，市值約600-700 億元。
與出口OEM 不同，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電子煙將是高門檻、高收益的好生意（可以參考下煙標(biāo)的盈利水平），而且從受益標(biāo)的來看，也會(huì)相對(duì)比較集中，包括勁嘉、綠新、東風(fēng)等，因此這些標(biāo)的未來成長(zhǎng)空間非常大，建議買入持有。
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