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核心觀點(diǎn)：
    1．報(bào)告背景
    2013 年公司實(shí)現(xiàn)收入37.1 億元，同比增長49.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.24億元，同比增長40.6%。對(duì)應(yīng)最新股本EPS0.75 元。
    2013 年公司利潤分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增2 股，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
    2．我們的分析與判斷
    （一）加大市場(chǎng)拓展，油煙機(jī)增長明顯
    2013 年公司加強(qiáng)市場(chǎng)營銷力度，加大渠道多元化拓展，收入大幅增長49.1%。 其中，由于百得并表影響，整體數(shù)據(jù)同比存在差異。爐具實(shí)現(xiàn)收入10.3 億元，同比增長38.3%。抽油煙機(jī)實(shí)現(xiàn)收入16.6 億元，同比大幅增長96.7%，熱水器實(shí)現(xiàn)收入8.4 億元，同比增長49.6%。。
    （二）多渠道拓展，完善營銷結(jié)構(gòu)，營銷效果逐步顯現(xiàn)2013 年公司加強(qiáng)在傳統(tǒng)渠道的建設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張，全國網(wǎng)點(diǎn)超8000 家，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)從去年1700 家增至今年4200 家。
    此外，公司繼續(xù)加大在電子商務(wù)以及房地產(chǎn)直營業(yè)務(wù)上的拓展，2013 年網(wǎng)上銷售同比大幅增長188%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比保持大幅增長94%。
    2013 年綜合毛利率36.4%，同比增長2.9 個(gè)百分點(diǎn)，主營業(yè)務(wù)毛利率37.1%，同比增長3.6 個(gè)百分點(diǎn)。由于數(shù)據(jù)口徑問題，2012 年12 月公司對(duì)百得廚衛(wèi)實(shí)施資產(chǎn)并購，導(dǎo)致2013 年期間費(fèi)用大幅增長66.7%綜合銷售費(fèi)用率20.5%，同比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    管理費(fèi)用率略有下降，達(dá)8.0%，同比提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    綜合形成公司銷售凈利率6.0%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    （三）持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力
    華帝作為行業(yè)第二梯隊(duì)主力企業(yè)，2013 年銷售量略有下滑，但是銷售額同比增長9.5%，均價(jià)表現(xiàn)上也有超過10%的增長。
    （四）傳統(tǒng)渠道下沉，增強(qiáng)滲透
    公司2013 年著重渠道建設(shè)，渠道下沉明顯，華帝鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)較2012年增加超過一倍，百得的鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)也達(dá)到3435 家，對(duì)于滲透率較低的三四線市場(chǎng)，華帝與百得在2013 年做了相當(dāng)充足的準(zhǔn)備來開發(fā)。
    （五）與時(shí)俱進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)模式融入，加大新興渠道推廣公司與時(shí)俱進(jìn)，打造O2O 交互式平臺(tái)，加強(qiáng)新興渠道市場(chǎng)影響力，提升品牌力。2013 年“華帝”品牌的煙機(jī)灶具在9 家B2C 平臺(tái)，2013年“華帝”品牌的煙機(jī)灶具在9 家B2C 平臺(tái)銷量位列廚衛(wèi)行業(yè)第一位，銷售額合計(jì)達(dá)到了7 億元，占比19.9%，位列廚衛(wèi)行業(yè)第二位。
    3．投資建議
    預(yù)計(jì)2014、2015 年收入分別為46.4 億和61.4 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2.9 億和3.8 億元，EPS 為 0.95 元和1.28 元。按照公司2014年EPS 估值，目前公司11 倍左右，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。