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    投資要點(diǎn)：
   下調(diào)盈利預(yù)測及目 標(biāo)價(jià)，維持"謹(jǐn)慎增持"評級 由于擔(dān)憂房地產(chǎn)行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)對廚電行業(yè)的影響，以及考慮到公司管理層整合進(jìn)度的不確定性，我們下調(diào)公司2014/2015 年盈利預(yù)測至0.88/1.00 元（原0.93/1.09 元），并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.1 元，對應(yīng)14 年13.8xPE 估值。維持"謹(jǐn)慎增持"評級。
    收入及凈利潤基本符合預(yù)期 2013 年公司收入37.1 億元，同比增長49.1%（可比口徑增速13.9%）；歸母凈利潤2.24 億元，同比增長40.6%（可比口徑增速12.3%）。公司收入及利潤基本符合我們預(yù)期。
    經(jīng)營效率尚未實(shí)質(zhì)改善，費(fèi)用率偏高 由于公司潘氏家族在公司的實(shí)際控制人地位尚未確立，公司經(jīng)營改善的進(jìn)度低于預(yù)期。2013 年期間費(fèi)用率相比2012 年上升3 個百分點(diǎn)，在毛利率提升的情況下EBIT 率反而下降了0.3 個百分點(diǎn)，反映公司經(jīng)營改善計(jì)劃未能有效實(shí)施。 
    公司未來的成長性取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)理順 我們認(rèn)為行業(yè)正處于整合的重要階段，公司治理改善過程拖延不利于公司及時(shí)把握市場機(jī)會，亦不利于公司完成向具有一定互聯(lián)網(wǎng)基因的現(xiàn)代商業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。因此，公司需要一個強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)主體來統(tǒng)一協(xié)調(diào)組織公司資源，推動公司戰(zhàn)略落地，才能使公司把握住行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇。
    風(fēng)險(xiǎn)：潘氏股東無法在短期內(nèi)確立公司實(shí)際控制人地位。