>> 銀河證券-華帝股份(002035)2013年三季報點評：內生外延共增長-131028
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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1．報告背景
2013 年1-9 月，公司實現(xiàn)收入27.5 億元，同比大幅增長55.6%，實現(xiàn)凈利潤1.57 億元，同比大幅增長60.4%， EPS 0.53 元。
其中，三季度營業(yè)收入9.3 億元，增長58.2%。凈利潤0.62 億元，同比大幅增長90.4%，EPS0.21 元。略超市場預期。
2．我們的分析與判斷
（一）行業(yè)需求旺盛，品牌化特征明顯，Q3 公司收入增五成受早期房地產市場火爆影響，加上居民收入穩(wěn)步提升，消費觀念升級，廚電行業(yè)增長勢頭良好，同時也表現(xiàn)出了向品牌企業(yè)集中的趨勢。
公司內生增長與外延拓展相結合，三季度收入規(guī)模大幅增長58.2%。主流產品市場份額也大幅提升，煙機等產品的平均單價也有所提升。
（二）協(xié)同效應逐步體現(xiàn)，盈利水平穩(wěn)步提升
2013 年前三季度，公司綜合毛利率34.5%，同比增長0.6 個百分點。
其中第三季度毛利率為35.5%，同比提2.6 個百分點，提升幅度明顯。主要是煙機等高毛利產品增長較快，而本年鋼/鋁等原材料價格維持低位。
公司多品牌協(xié)同下，傳統(tǒng)渠道與新興渠道并舉推進，1-9 月銷售費用率為19.7%，同比持平，第三季度公司加大了銷售渠道等方面的投入，銷售費用增長72.5%，銷售費用率19.7%，同比提升1.6 個百分點。
（三）城鎮(zhèn)化，品牌化的背景下，公司市場份額和凈利率都有較大提升空間
我國廚電市場容量大，市場較為分散。隨著城鎮(zhèn)化深入以及消費升級，行業(yè)向品牌化和高端化集中，這一趨勢某些階段明顯，某些階段并不明顯，但從更長時間看大趨勢是確定的，我們看好行業(yè)龍頭的長期發(fā)展機會。未來公司市場份額還有較大提升空間。而與行業(yè)標桿比起來，公司凈利率也有較大提升空間。
目前公司已具有“華帝”、“百得”兩大品牌。百得廚衛(wèi)定位中低端，覆蓋二三線城市以及海外市場，與公司“華帝”品牌中高端定位和渠道形成互補。公司還將引入英國ARG 品牌，覆蓋高端市場。未來公司將形成多渠道、多品牌、全覆蓋的營銷結構，有利于公司在競爭市場中，整合渠道、技術、采購等資源，擴大份額。
3．投資建議
2012 年公司成功收購百得廚衛(wèi)，2013 年成功完成定向增發(fā)。公司的治理結構，銷售規(guī)模，資金實力都有了顯著提升。在城鎮(zhèn)化的大背景下，無論是行業(yè)還是公司都有很大發(fā)展空間。應該給予更高的估值。我們預計公司2013 年歸母凈利潤2.29 億，按增發(fā)前股本，EPS 約 0.80元， 按最新股本合EPS0.77 元。目前股價對應13 年業(yè)績估值約15 倍左右，相比行業(yè)內老板電器、萬和電氣估值，公司估值并不高?？紤]到公司資產重組后內生性和外延性相結合的增長，未來收入和凈利率都有較大提升空間，給予公司“推薦”評級。
4．風險提示：終端需求增長低于預期
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